【东证期货】宏观策略热点报告：对等关税远超预期，大类资产如何演绎？-250406（15页）.pdf

1、 宏宏观观策策略略 重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。dTable_TitledTable_Title 对

2、等关税远超预期，大类资产如何演绎？对等关税远超预期，大类资产如何演绎？Table_RankTable_Rank 报告日期：报告日期：20202 25 5 年年 4 4 月月 6 6 日日 Table_SummaryTable_Summary 对等关税落地，力度远超预期对等关税落地，力度远超预期：美国总统特朗普 4 月 2 日宣布美国对所有国家征收 10%的基准关税，并对某些贸易伙伴征收更高关税，对等关税正式落地。本次关税力度远超市场预期，全球金融市场剧烈波动。关税对于全球贸易和实体经济的冲击不容小觑，美国滞胀风险加大，中国外贸部门压力陡增。大类资产各品种点评大类资产各品种点评：外汇：外汇：特朗

3、普政府秉持关税-贸易再平衡-弱势美元的思路，未来流动性注入也将推动美元贬值，后续考虑减税和债务问题的解决，可能会推出类似广场协议的政策。美国经济滞胀趋势逐渐形成，建议配置避险资产。贵金属：贵金属：股市和商品大跌，短期从流动性层面会拖累黄金表现。美国经济整体朝滞胀的方向发展，财政赤字也将加重，对于黄金来说，中长期的上涨逻辑仍在，关注回调买入机会。工业属性和风险属性对白银构成显著拖累，短期仍有下跌空间。大宗商品：大宗商品：关税的升级或意味着我国出口需求、经济增速、汇率水平、企业利润和通胀等方面面临压力。潜在利多因素主要来源于输入性通胀风险。商品估值或存较大不确定性。商品估值的结构分化或需关注汇率和

4、终端需求驱动。A A 股：股：对于 A 股而言，由于清明假期休市的原因，A 股对新一轮贸易战的定价严重不足。高估值、低盈利的畸形状态并不能够顺畅地应对关税冲击。由于盈利预期改善幅度较为有限，因此 A 股消化估值的过程或更为漫长。短期而言，市场恐慌情绪刚刚开始，我们认为短期轻易不言抄底，建议减仓观望。国债：国债：贸易冲突明确利多债市，3 日市场对此已有一定反应，更需要讨论的是节奏和赔率的问题。节奏上，节后长债存在走强空间；赔率方面，短债优于长债，后续有望补涨。美股：美股：关税压力下美国滞胀风险加大，若未来盈利预期进一步下调，仍将对美股形成向下压力，预计美股近期调整仍未结束。后续关注货币政策和减税

5、政策的边际变化。风险提示：风险提示：关税反制超预期，美国经济下行超预期，地缘风险超预期。元涛元涛 宏观策略首席分析师宏观策略首席分析师（外汇）外汇）从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email: 徐颖徐颖 宏观策略首席分析师宏观策略首席分析师（贵金属）贵金属）从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609 Tel:8621-63325888-1610 Email: 吴梦吟吴梦吟 宏观策略资深分析师（商品策略）宏观策略资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475 投资咨询号：Z0016707 Tel:86

6、21-63325888 Email: 王培丞王培丞 宏观策略宏观策略高级分析师（股指）高级分析师（股指）从业资格号：F03093911 投资咨询号：Z0017305 Tel:8621-63325888-3904 Email: 张粲东张粲东 宏观策略分析师宏观策略分析师（国债）国债）从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:8621-63325888-1610 Email: 联系人：联系人：周佳慧周佳慧 宏观策略分析师宏观策略分析师（美国股指美国股指）从业资格号：F03117519 Email: 热点热点报告报告宏观策略宏观策略 宏观策略-周度报告 2025-4-6 2