【华泰期货】软商品周报：板块止跌回升，关注宏观动向-250413（18页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 棉花棉花观点观点 市场分析市场分析 近期中美多次互加关税，但由于当前关税水平较高，更高的关税已不存在进一步的影响。不过特朗普宣布对多国暂停为期 90 天加征关税措施，带动全球金融市场情绪回升。对棉花市场来说，国内棉制品短期可以通过越南、孟加拉、巴基斯坦等国转出口至美国，利于国内棉花消费，同时也将推快国内中低端和过剩产能向东南亚等地区转移。由于当前贸易摩擦有趋缓态势，后续盘面或逐步回归基本面。国际方面，4 月 USDA 报告小幅上调全球棉花期末库存，整体调整中性偏空。不过随着北半球进入播种期，而美棉新年度缩种预期增强，关注焦点已逐渐转移到新

2、季供应，需持续关注美棉主产区旱情。国内方面，短期供应仍充裕，新年度国内植棉面积预期稳中有增，种植端目前缺乏明显利好驱动。下游表现对比旺季同期水平依旧偏弱，纺企在棉价大跌情况下心态谨慎，不过当前棉纱成品库存不高，压力暂且不大。4月以后需求存在走弱预期，若关税持续时间较长，后市需求形势或仍不容乐观。策策略略 中性。短期盘面风险阶段性出清，但宏观不确定性仍强，棉价预计区间震荡。风险风险 宏观及政策风险、主产国天气情况 纸浆纸浆观点观点 市场分析市场分析 宏观方面，近期“对等关税”政策反复，纸浆由于本身宏观属性较强，本周受宏观情绪影响波动明显加剧，期间也一度创下阶段新低。不过随着特朗普发文称暂停部分国

3、家的对等关税 90 天，贸易摩擦短期暂缓，市场情绪明显回升，纸浆盘面又止跌企稳。供应方面，外盘美金报价仍相对坚挺，成本面仍有一定支撑。不过全球发运仍处于高位，1-2 月国内纸浆进口量大增，3 月到港量预计也不低，年后国内港口库存维持相对期货研究报告期货研究报告|软商品周报软商品周报 2022025 5-4 4-1313 板块止跌回升，关注宏观板块止跌回升，关注宏观动向动向 研究院研究院 农产品组农产品组 研究员研究员 邓绍瑞邓绍瑞 010-64405663 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人

4、联系人 白旭宇白旭宇 010-64405663 从业资格号：F03114139 薛钧元薛钧元 010-64405663 从业资格号：F03114096 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 软商品周报丨 2025/4/13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 高位，对市场价格形成持续压制。需求方面，欧洲需求未见明显起色，欧洲木浆港口库存仍居历史高位。国内下游旺季成色不足，开工及产量表现平平，纸厂采购仍以刚需为主。随着浆价持续回落，纸厂利润略有改善，不过终端需求预期并不乐观，下游接货情绪未见改善。且 5 月以后即将进入传统淡季，需求仍有

5、继续走弱的可能性。策策略略 中性。尽管贸易摩擦暂缓，但当前终端需求预期仍偏悲观，产业链缺乏利好驱动，短期纸浆期价预计依旧震荡承压。继续关注宏观方面动向。风险风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖白糖观点观点 市场分析市场分析 近期中美贸易摩擦持续升级，内外糖价受宏观市场情绪影响波动较大，随着特朗普暂停对多数国家加征关税，风险阶段性出清，关注点将重回基本面。原糖方面，虽然巴西下榨季产量仍存丰产预期，但 24/25 榨季北半球产量不及预期，巴西库存降至历史低位，短期国际糖市供需依旧偏紧，而且原糖 05 合约又临近交割，交割博弈或有所加剧，短期原糖期价仍有较强支撑。中期走势将主要取决于各

6、主产国天气情况，如果天气表现相对正常，在各国普遍种植意愿较高的情况下，25/26 榨季全球供需或仍趋于宽松，糖价中期或依旧承压，短期关注巴西天气及开榨情况。郑糖方面，国内目前还是处于进口糖源有限、国产糖价格主导的阶段。国内本榨季确定增产，但前期加工糖厂存洗船情况，短期进口糖源十分有限，糖浆及预拌粉政策又继续收紧，放开的时间或有推迟。3 月国内食糖销糖率同比加快，在进口糖源补充之前，国内糖价预计高位震荡。中期走势预计跟随原糖，需关注广西天气和进口节奏。策策略略 中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及开榨情况。风险风险 宏观、天气及政策影响 软商品周报丨 2025/4/13 请仔细阅