【国泰期货】豆粕：报告偏多、关税落地，再看天气-250411（9页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 豆豆粕粕：报告报告偏多偏多、关税、关税落地，再看天气落地，再看天气 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 报告导读：报告导读：4 月月 USDA 供需报告供需报告偏多偏多美豆美豆，略微偏空巴西大豆，略微偏空巴西大豆。本次报告下调 2024/25 年度美国大豆期末库存（供应略增、因进口上调，需求端上调国内压榨、出口不变，从而期末库存小幅下调），好于市场预期（市场此前担忧贸易摩擦影响下，美豆出口下调、连累美豆需求，但本次报告没有调整出口、小幅上调国内压榨需求，美豆总需求小幅上调），所以对美豆盘面价格影响偏多。南美部分，报告没有调整本年度巴西和

2、阿根廷大豆产量，但上调上一年度巴西大豆产量、期末库存，结转到本年度巴西期初库存上调，并导致全球大豆期初库存上调。虽然巴西、阿根廷、美国大豆压榨量上调，但压榨增量不如期初库存增量，所以巴西和全球大豆期末库存依然小幅上调，对巴西大豆影响略微偏空。美国对等关税政策落地，关税摩擦与谈判并行。美国对等关税政策落地，关税摩擦与谈判并行。我们认为，美国宣扬已久的全面对等关税措施终于落地，由于政策明朗化、消除部分不确定性，连豆粕价格亦先涨后跌，通过盘面波动初步消化该政策，后期关注政策对于豆粕供需的实质性影响。美国目前表示将与部分贸易方展开谈判。中方表示：谈，大门敞开；打，奉陪到底。由此预计，二季度关税事件可能

3、进入“摩擦”与“谈判”并行阶段，连豆粕盘面价格或宽幅波动、下方空间有限。美豆美豆和美玉米和美玉米春耕季节来临，春耕季节来临，产区天气对盘面影响逐步增加产区天气对盘面影响逐步增加。4 月上旬，美豆部分产区种植略偏快、部分产区略慢于去年同期，全国种植进度尚未统计。美国玉米种植进度略慢于去年同期、持平五年均值。4 月中下旬，美豆和美玉米主产区略偏干、气温略偏高，该天气条件有利于作物种植。后期继续关注产区天气变化与种植进度。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）2022025 5 年年 0 04 4 月月 1 11 1 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安国泰君安期货期货研究所研

4、究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.4 月月 USDA 月度供需报告月度供需报告：偏多偏多美豆美豆、略微偏、略微偏空巴西大豆空巴西大豆 2025 年年 4 月月 USDA 供需报告供需报告维持维持 2024/25 年度年度巴西巴西、阿根廷、阿根廷大豆产量不变、大豆产量不变、下调下调美豆期末库存美豆期末库存，对对美豆美豆影响影响偏多偏多。2025 年 4 月 11 日凌晨 0 点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，

5、主要项目如下所示：表 1：全球和主要国家大豆供需平衡表（单位：百万吨）1 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 本次供需报告对于 2024/25 年度全球和主要国家大豆平衡表关键项目调整情况如下：1）产量：全球大豆产量 4.2058 亿吨，较 3 月预估下调 18 万吨，主产区美国、巴西、阿根廷大豆产量均维持不变。2）消费：全球大豆消费量 4.1067 亿吨，较 3 月上调 151 万吨，其中：美国上调 27 万吨、阿根廷上调 50 万吨、巴西上调 100 万吨、中国不变、欧盟下调 45 万吨。3）出口：全球大豆出口量 1.8212 亿吨，较 3 月上调 17 万吨，其中：美国、巴西、阿根廷等

6、主要出口国不变。4）进口：全球大豆进口量 1.7941 亿吨，较 3 月上调 21 万吨，主要进口国中国维持 1.09 亿吨进口预估不变，美国上调 14 万吨、阿根廷上调 20 万吨。5）期末库存：全球大豆期末结转库存预估为 1.2247 亿吨，较 3 月预估上调 106 万吨，其中：美国下调 13 万吨、阿根廷下调 30 万吨（因压榨增加）、巴西上调 79 万吨（虽然压榨上调 100 万吨、但期初 1 本文计算“库存消费比”指标为：库存消费比=期末库存/（国内消费量+出口量）。该指标作为衡量国内供需关系的参考指标。若期末库存和库存消费比偏高（或上升），则供求关系偏宽松（或边际宽松）；反之，期