【华泰期货】量化专题报告：纸浆套期保值方案-250411（13页）.pdf

1、 摘要 俄针牌针叶浆（全称“俄罗斯漂白硫酸盐针叶木浆”）是产自俄罗斯的漂白针叶木浆品牌，属于上海期货交易所纸浆期货（SP）的指定交割品之一。该品牌由俄罗斯 ILIM 集团生产，主要分为乌针（Ust-Ilimsk）和布针（Bratsk）两个子品牌，其品质符合交易所交割标准（抗张指数、耐破指数等指标达到 QB/T1678-2017 一等品要求，D65 亮度87%）。由于价格相对加拿大、芬兰等品牌更低且进口量大，俄针成为期货市场空方常用的低成本交割品，常与智利银星等品牌形成现货价差套利机会。本文对俄针牌针叶浆的套期保值策略进行了全面分析，旨在为实体企业提供有效的风险管理方案。核心观点 套期保值可行性

2、分析：近一个月以来，纸浆期货主力的日均成交额为 105.0 亿元，日均持仓额为 106.24 亿元。如果企业被套保品的单日成交占比在成交额的 5%（5.25 亿元）以下，市值规模在持仓额的 15%（15.94 亿元）以下,则无需太过担心流动性问题。截止 2025-04-02，纸浆期货主力近一个月的平均年化基差率为-3.12%。这意味着，如果在近期开展套期保值活动，买入套保（现货空头，期货多头）预计会承担 3.12%的年化基差收敛成本，而卖出套保（现货多头，期货空头）预计会获取 3.12%的年化基差收敛收益。期现货的收益率走势基本相似，但是注意到历史高点、低点出现的时间并不同步，存在一定的异步相

3、关现象；期现货的波动率走势基本保持一致，连续性较好，期货波动率高于现货波动率，实际对冲时预计需要适当控制对冲头寸。两者的历史相关系数均值约为 0.89,相关性较高，我们认为这个期现组合具备较高的套期保值可行性。确定期货套期保值比率：我们对收益率数据做了降频处理（日度转化为月度），最后计算得到最优套保比例为 0.98。套期保值方案回测：从综合表现上看，三个套保组合中表现最好的是等量套保组合。从最大回撤、VaR、CVaR 的角度上看，等量套保组合的风险都得到了一定程度的控制。但注意到的是，套保组合的波动率较现货而言没有降低。期货研究报告|量化专题报告 2025-04-11 纸浆套期保值方案 研究院

4、研究院 量化组量化组 研究员研究员 李光庭李光庭 0755-23887993 从业资格号：F03108562 投资咨询号：Z0021506 高天越高天越 0755-23887993 从业资格号：F3055799 投资咨询号：Z0016156 李逸资李逸资 0755-23887993 从业资格号：F03105861 投资咨询号：Z0021365 联系人联系人 黄煦然黄煦然 0755-23887993 从业资格号：F03130959 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 目录 摘要.1 核心观点.1 前言前言.4 套期保值可行性分析套期保

5、值可行性分析.4 套保品介绍.4 期货流动性分析.4 基差分析.5 期现收益率序列.6 期现收益率波动及分布分析.7 期现相关性分析.8 确定套期保值比率确定套期保值比率.9 套保比率.9 等值套保.9 等量套保.9 最小波动率套保.9 套期保值方案回测套期保值方案回测.10 总结总结.11 图表 图 1:期货主力合约近一月成交额|单位：亿元.5 图 2:期货主力合约近一月持仓额|单位：亿元.5 图 3:期货主力年化基差率走势丨单位：%.6 图 4:期现货累计收益率|单位：%.7 图 5:期现货收益率散点图|单位：%.7 图 6:期现货滚动 1 年波动率|单位：%.8 图 7:期现货收益率 Q

6、Q 图|单位：%.8 图 8:期现货滚动 1 年相关系数|单位：无.8 图 9:期现货相关系数分布直方图|单位：次.8 图 10:等值套保累计收益率|单位：%.10 图 11:等量套保累计收益率|单位：%.10 图 12:最小波动率套保累计收益率|单位：%.11 图 13:各套保方案累计收益率|单位：%.11 表 1：各套保方案统计特征丨单位：无.11 前言前言 商品的周期性是一个永恒的话题，在不同的周期阶段，企业的套保需求侧重也又差别，例如在价格上涨的时期，下游企业的原材料套保需求较高。而在价格下跌时期，上游企业对库存套保的需求较高。在过去的几年时间，大宗商品价格大涨，涨幅和增速都创下历史新