【国联期货】宏观专题报告：在相对确定性中寻找大类资产配置机会-250410（11页）.pdf

1、国联期货研究所国联期货研究所证监许可20111773 号分析师：分析师：项麒睿项麒睿从业资格号：从业资格号：F03124488投资咨询号：投资咨询号：Z0019956相关研究报告：相关研究报告：物价趋势跟踪与可交易指数实践物价趋势跟踪商品指数择时策略商品指数系列报告（二）汇率、利率、股指联动关系和启示大类资产系列专题报告（三）股、债、商多因子全周期择时策略大类资产系列专题报告（七）在相对确定性中寻找大类资产配置机会在相对确定性中寻找大类资产配置机会摘要摘要2025 年特朗普政府上台后，中美关税博弈迅速升级。2 月，美方率先对华的进口商品加征 10%关税，并取消 800 美元以下免税政策。3 月

2、，关税进一步上调至 20%。4 月 2 日，美国宣布对全球贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，并对中国商品加征 34%的“对等关税”，4 月 8 日，美方在原所谓“对等关税”措施基础上，宣布对中国有关产品再加征 50%关税。4 月9 日，美国暂停 75 国对等关税的同时，将中国关税提升至 125%。面对美方步步紧逼，中国迅速反制。4 月 4 日，中方宣布对原产于美国的所有进口商品加征 34%的关税。4 月 10 日，反制措施进一步升级，关税上调至 84%，并扩大实体清单制裁。在此背景下，贸易环境的不稳定使得企业和消费者的信心受到冲击，同时全球多边贸易体系面临挑战，进一步推高了全球经济的不确

3、定性和风险水平。本文探讨了不确定性环境中的五大相对确定性因素及其对大类资产配置的影响。全球贸易保护主义持续、全球风险偏好短期大幅回落、美国经济衰退或滞胀风险、美元信用坍缩与全球货币秩序重塑以及中国的货币和财政持续发力，这些因素共同作用于市场，使得国债和黄金的配置价值显著提升，对股指和商品市场则保持谨慎态度。大类资产配置优先级为：中债贵金属（黄金为主）股指商品（工业品为主）。宏观专题报告宏观专题报告2022025 5 年年 4 4 月月 1010 日日专题报告专题报告专题报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-2-目录目录一、不确定性环境中的五大相对确定性.-3-1.1 全

4、球贸易保护主义持续是相对确定的.-3-1.2 全球风险偏好短期大幅回落是相对确定的.-3-1.3 美国经济衰退或滞胀风险是相对确定的.-3-1.4 美元信用坍缩与全球货币秩序重塑的趋势是相对确定的.-3-1.5 中国的货币和财政持续发力是相对确定的.-4-二、相对确定性因素驱动下的大类资产定价逻辑.-4-2.1 中债：避险需求与政策宽松的双重支撑.-4-2.2 贵金属：配置重要性仍存但需警惕短期流动性冲击.-5-2.3 股指：盈利改善和政策持续性预期为稳固底部重要力量.-7-2.4 商品：工业大宗商品仍未到集中配置阶段.-8-三、大类资产配置优先级与策略建议.-10-图目录图目录图 1：优化股

5、债风险溢价.-5-图 2：SOFR 利率和利差.-6-图 3：黄金、白银价格比值.-6-图 4：美元兑人民币.-7-图 5：进口美国占总进口额比重.-8-图 6：物价趋势跟踪商品指数.-9-图 7：经济指数和通胀指数.-9-专题报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-3-一、一、不确定性环境中的五大相对确定性不确定性环境中的五大相对确定性1.1 全球贸易保护主义持续是相对确定的全球贸易保护主义持续是相对确定的美国今年再次开启加征关税的行为并非突然和孤立事件，而是近年来逆全球化思潮与经济民族主义交织的产物。从历史经验看，贸易保护主义往往在经济增速放缓或政治博弈加剧时凸显，而

6、当前美国两党在贸易政策上的共识、产业链“去风险化”诉求以及地缘竞争加剧，进一步强化了这一趋势。所以即使未来美国政府更迭，贸易政策转向的难度也将显著高于以往。当前全球贸易保护主义抬头已成为确定性趋势。1.2 全球风险偏好短期大幅回落是相对确定的全球风险偏好短期大幅回落是相对确定的美国加征关税引发的多国反制措施。我国针对关键矿产和整体商品实施反制。这种对抗性政策短期内必然冲击市场情绪：风险偏好下降的传导路径将从贸易领域蔓延至金融市场，资本从风险资产向避险资产转移（如黄金、中债）、股市波动率将抬升。1.3 美国经济衰退或滞胀风险是相对确定的美国经济衰退或滞胀风险是相对确定的美国加征关税对本国经济的反