造纸行业复盘及展望：需求弱复苏浆价下跌兑现盈利弹性-220624（35页）.pdf

1、姓名：穆方舟（分析师）邮箱：电话：0755-23976527证书编号： S0880512040003姓名：林展越（研究助理）邮箱：电话：0755-23976929证书编号： S0880121080013证券研究报告需求弱复苏，浆价下跌兑现盈利弹性2022年06月24日造纸行业复盘及展望行业评级：增持 2请参阅附注免责声明造纸行业专题报告需求弱复苏，浆价下跌兑现盈利弹性01维持轻工造纸行业-造纸子行业增持评级。年初国际木浆供给端扰动因素正逐渐缓解，叠加下半年智利产能约150万吨浆线将投产，供需双弱格局下浆价有望回调归于基本面。特种纸通常采取直销模式，其售价调整需由特种纸厂与下游客户进行逐一协调谈

2、判，调价周期较长且调价幅度通常较小，售价相对稳定。木浆价格下跌的背景下，特种纸企业盈利弹性有望在下半年兑现。推荐标的：五洲特纸、仙鹤股份、太阳纸业。0205投资要点（行业评级：增持）年初国际木浆供给端扰动因素正逐渐缓解，供需双弱格局下浆价有望回调归于基本面。Q2以来，UPM罢工复产、俄针ILIM恢复报价、巴西阔叶浆新增产能预计于Q3投产等供给面扰动因素正逐渐缓解；我国4月针叶浆进口量同比下降，但环比增长21.9%，供应面偏紧预期部分缓解，同时下游需求疲软状态也反之对浆价持续大幅上涨形成一定制约。风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动03国废近期先扬后抑弱势盘整，疫后修复终端需求或逐步放量。5月

3、国废价格先扬后抑，物流恢复后纸厂采购兴趣拒不回落，弱势盘整下仍处于相对中高位运行。国内包装纸终端需求较弱，纸企成品纸库存压力加大，下游包装厂多维持刚需采购观望为主，后续消费环境好转情况下，不排除旺季探涨可能。04成品纸终端需求边际改善预期仍存，白卡纸出口订单部分支撑。双铜纸下游经销商成交偏弱，双胶纸出版订单供货利好略有释放；生活用纸企业延续挺价心理，局部地区个别品牌终端略有提价现象；白卡纸企发布涨价函，出口订单增多缓解国内市场压力。仍需关注各纸种下游实际需求景气度改善。 iWiXpWfZ8ZaXoXoYvYbRbP8OnPrRoMtReRnNsMeRnPzRaQmNmMwMpPpMxNrNtO

4、3 /造纸行业报告需求弱复苏，浆价下跌兑现盈利弹性3请参阅附注免责声明目录/ CONTENTS造纸行业概述01包装纸02文化纸03生活用纸04特种纸05 4 /造纸行业报告需求弱复苏，浆价下跌兑现盈利弹性4请参阅附注免责声明01造纸行业概述 5请参阅附注免责声明造纸行业专题报告需求弱复苏，浆价下跌兑现盈利弹性造纸行业的供需分析：盈利弹性主要取决于价格造纸行业盈利弹性主要取决于价格，即上下游与成本的差价，纸价则受到供需、行业格局、成本等多方因素影响。供给端：产能（现有退出、新增产能）*产能利用率需求端：投机需求+库存需求+下游需求成本端：原材料+能源+化工品辅料木浆木浆数据来源：国泰君安证券研究

5、图：造纸行业盈利分析框架 6请参阅附注免责声明造纸行业专题报告需求弱复苏，浆价下跌兑现盈利弹性造纸产业链与分类01纸纸是用植物纤维制成的薄片，广义按照单位面积克重分为纸张（薄）和纸板（厚），国际标准区分值为225g/。纸种一般分为文化纸、包装纸、生活用纸等，不同纸种原材料及特质有所区别。造纸产业链呈现明显重资产和长链条特征，林木制浆造纸下游用纸，培育制浆速生林成熟期至少5年，生产纸浆及造纸设备投放产能周期2-3年。纸包装纸文化纸生活用纸特种纸其他纸种新闻纸非涂布文化用纸涂布文化用纸卡纸箱板纸瓦楞纸白卡纸、白板纸胶版纸、书写纸、轻型纸、复印纸等以铜版纸为主双胶纸双铜纸箱板纸木浆废纸浆65%30%

6、木材加工稠度含气量测定强力洗涤强力漂白提炼纤维分级去除渣滓白水净化加速合成脱水干燥涂料器控制纸张检测图：纸的分类图：造纸产业链重资产、长链条数据来源：国泰君安证券研究 7请参阅附注免责声明造纸行业专题报告需求弱复苏，浆价下跌兑现盈利弹性纸的生产与消费情况022021 年全国纸及纸板生产企业约2500 家，全国纸及纸板生产量 12105 万吨，较上年增长 7.50。消费量 12648 万吨，较上年增长 6.94，人均年消费量为89.51千克（14.13 亿人）。20122021 年，纸及纸板生产量年均增长率1.87，消费量年均增长率 2.59品种生产量消费量2020年2021年同比（%）2020