四川路桥-工程主业稳健增长正极材料+资产运营带来新增量-220627（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四川路桥四川路桥（600039） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 10.56 元 目标目标价格价格 14.91 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 4,804.94 流通A 股股本(百万股) 4,711.82 A 股总市值(百万元) 50,740.21 流通A 股市值(百万元) 49,756.84 每股净资产(元) 6.04 资产负债率(%) 76.95

2、 一年内最高/最低(元) 13.42/5.80 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 朱晓辰朱晓辰 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 四川路桥-年报点评报告:订单与营收快速增长，经营性现金流大幅增加 2019-04-23 2 四川路桥-季报点评:营收、利润稳步 增 长 ， 经 营 现 金 流 持 续 改 善 2018-11-02 3 四川路桥-半年报点评:新签订单持续高增长，经营现金流大幅改善

3、2018-09-01 股价股价走势走势 工程主业稳健增长，正极材料工程主业稳健增长，正极材料+资产运营带来新增量资产运营带来新增量 区域高景气区域高景气+市占率提升市占率提升，工程主业持续高景气，工程主业持续高景气 四川路桥以路桥施工为主要业务，第一大股东蜀道集团持股 68.75%。公司实施股权激励，要求 22/23/24 年扣非归母净利润不低于 70/80/90 亿，收入不低于 1000/1100/1200 亿。21 年公司新签合同 1001.73 亿（营收 1.2倍） ，yoy+153%，订单饱满或保证激励目标顺利完成。行业来看， “十四五”四川省交通投资 1.2 万亿，较“十三五”增加

4、16.5%，区域持续高景气。以大股东支持来看，交投铁投战略重组后，蜀道集团投资了省内 97%以上的高速公路及 100%的铁路，集团内部同业竞争逐步消解，预计公司在省内交通建设市占率有望大幅提升。资金端来看，四川省综合财力排名第五，作为西部大开发的核心省区和成渝经济区的重点支持区域，后续综合财力亦有望持续受益于转移支付。 正极材料逐步形成全产业链能力，引入战投奠定坚实基础正极材料逐步形成全产业链能力，引入战投奠定坚实基础 公司以成立合资公司，参股及拍卖等方式获得锂矿，磷矿等生产正极材料所需原材料。 旗下新锂想目前拥有 1 万吨三元锂正极材料产能， 并规划 3-5年间实现 5 万吨三元正极材料及配

5、套前驱体和 10 万吨废旧电池回收业务全面投产；磷酸铁锂新材料项目亦于今年开始招标建设，从而实现三元及磷酸铁锂双路线布局。公司引入蜀道资本/四川能投/比亚迪作为战略投资者。蜀道资本入场后或依托蜀道集团新能源丰富布局，实现集团内部业务协同。四川能投是省内能源化工投资平台，拥有丰富的锂矿资源及锂加工能力，将为公司正极材料业务提供资源保障。比亚迪入股公司，我们认为看好公司正极材料的一体化加工能力， 亦或将是公司正极材料的重要客户，同时帮助公司减少销售渠道搭建，削减费用提高利润。 水电运营有望发力，高速公路有望进入盈利期水电运营有望发力，高速公路有望进入盈利期 水电投资方面，公司目前持有水电站 4 座

6、，装机容量总计 232MW。由于避免同业竞争， 公司亦受托管理了蜀道集团所属能源板块公司。 截止 2020 年底，能源公司水电权益装机 4.25 GW（总装机规模 19.54GW） ，风电/光伏等亦有涉猎。四川路桥目前并不持有受托管理公司股权，但根据公司“1+2”产业布局，清洁能源或有更大投入。公司当前运营五条高速公路，随着疫情影响减弱，高速公路有望恢复增长趋势。 工程工程/新能源双轮驱动，给予“买入”评级新能源双轮驱动，给予“买入”评级 我们认为在工程/新能源双轮驱动下，22-24 年净利润有望达到 72/84/97亿元，目前市值对应 22 年 7.08 倍 PE，仅反应了工程业务价值。随着