【正信期货】沪锌：全球贸易争端升级，需求预期恶化-250407（16页）.pdf

1、研究员：潘保龙研究员：潘保龙投资咨询号投资咨询号：Z0019697Z0019697研究员：王艳红研究员：王艳红投资投资咨询号：咨询号：Z0010675Z0010675第一部分：核心观点第二部分：产业基本面供给端第三部分：产业基本面消费端第四部分：其他指标目目 录录核心观点宏观：4月5日讯，当地时间4月4日，美联储主席鲍威尔表示，美联储对美国总统特朗普征收的关税范围感到震惊，这意味着关税对经济的影响将比之前认为的要大。鲍威尔称，关税上调幅度很明显将远超预期，经济影响也可能如此，包括通胀上升和经济增长放缓。这些影响的规模和持续时间仍不确定。据悉，鲍威尔此前表示，关税的通胀效应很可能是“暂时的”。鲍

2、威尔不愿透露他是否认为美国经济正在走向衰退，但他承认贸易政策的不确定性给企业带来了压力，以及越来越多预测显示，经济衰退风险正在上升。鲍威尔称，其计划完成整个任期。鲍威尔的任期在2026年5月结束。基本面：美国对等关税政策落地，超出市场预期，多个主要经济体表态会对美施加报复关税，全球贸易争端显著升级，全球经济增速预期下滑，将对需求构成拖累。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期。需求一侧，当前全球贸易争端升级，全

3、球经济增速存在下滑的预期，供增需减预期之下，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。目前炼厂已重新盈利，不过在精炼锌产出数据上还未有体现，此外，美国政策来回大幅变动的可能性也会引发市场情绪在短期内的大幅起落，影响行情节奏。策略：4月上旬或为短期情绪的冰点，可以考虑空单部分止盈。中长期而言，仍可把握锌重心下移的大趋势，选择逢高沽空。产业基本面-供给端2.1 2.1 锌精矿产量锌精矿产量 据ILZSG,2025年1月全球锌精矿产量为97.83万吨，同比增加3.93%。2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低

4、，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂可能会面临运营压力海外高成本炼厂可能会面临运营压力。尽管如此，但应注意2024年的长单tc是被严重高估的，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变。全球全球锌锌精矿产量精矿产量万吨万吨75808590951001051101151201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年锌锌矿加工费矿加工费-年度国际长协基准价年度国际长协基准价$300$194$250$229$191$210$223$245$203$172$147$245$300$159$230$274$165$80 050

5、100150200250300350产业基本面-供给端2.2 2.2 锌锌精矿精矿进口进口量及加工费量及加工费锌精矿进口量锌精矿进口量万吨万吨 国内1-2月累计进口锌精矿85.83万实物吨，同比增加32.82%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。截止4月3日，根据SMM，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。锌精矿加工费锌精矿加工费国产（左）元国产（左）元/吨，进口（右）吨，进口（右）美元美元/吨吨13182328333843481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年2

6、023年2024年2025年-50050100150200250300100015002000250030003500400045005000550060002021/4/162021/6/162021/8/162021/10/162021/12/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162022/10/162022/12/162023/2/162023/4/162023/6/162023/8/162023/10/162023/12/162024/2/162024/4/162024/6/162024/8/162024/10/162024/12/162025/2