博雅生物-华润成为实控人赋能博雅进入血制品第一梯队-220626（20页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究生物制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 博雅生物（300294） 华润成为实控人，赋能博雅进入血制品第一华润成为实控人，赋能博雅进入血制品第一梯队梯队 2022 年年 06 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 34.17 一年最低/最高价 25.35/56.59 市净率(倍) 2.52 流通 A 股市值(百万元) 14,554.38 总市值(百万元) 17,230.18 基础数据基础数

2、据 每股净资产(元,LF) 13.55 资产负债率(%,LF) 8.49 总股本(百万股) 504.25 流通 A 股(百万股) 425.94 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,651 2,812 3,129 3,631 同比 5% 6% 11% 16% 归属母公司净利润（百万元） 345 459 527 688 同比 32% 33% 15% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.68 0.91 1.05 1.36 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.01 37.55 32.67 2

3、5.04 Table_Summary 投资要点投资要点 央企华润医药成为第一大股东，助力公司成为血制品龙头企业央企华润医药成为第一大股东，助力公司成为血制品龙头企业。华润变为实控人，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。公司目前拥有 14 个在营采浆站，潜在新增浆站 18 家。新浆站后续批复的难度虽然大，但是央企华润的入驻，对推进浆站的批复申请有很大帮助。 公司也将积极通过并购丹霞生物达到原料血浆的外延式拓展， 华润有望推进丹霞的并购业务。 2025 年公司浆站总数有望达 30个。届时，公司采浆量预计突破 1,000 吨，有望进入国内血制品企业第一梯队。 公司启动智能

4、工厂建设，公司启动智能工厂建设，车间技改提高车间技改提高 PCC 产能。产能。公司计划建成年投浆 1,800 吨以上的智能工厂。人凝血酶原复合物（PCC）于 2021 年上市，做好 PCC 车间技改计划，有望大幅提高产能，实现国内市场占有率第一。同时，高浓度静丙（IVIG）已进入临床试验阶段，更新了静丙工艺，通过层析法制备，提高得率和浓度且安全性更优。 人凝血因子人凝血因子 VIII 产品预计产品预计 2022 年下半年获批。年下半年获批。人凝血因子 VIII 已于2021 年 8 月完成补充临床研究，上市申请资料已递交 CDE，预计 2022年下半年获批。 预计公司人凝血因子 VIII 投产

5、后吨浆收率为 800 瓶， 中标价约 400 元/200IU，对应吨浆收入 32 万元，吨浆利润 16 万元。公司现吨浆利润约 96 万，随着凝血酶原复合物、人凝血因子 VIII 等产品陆续获批，吨浆利润仍有大幅提升空间，有望达 131 万以上。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 28.12、31.29、36.31 亿元，归母净利润分别为 4.59、5.27、6.88 亿元，当前市值对应 PE 分别为 38 倍、33 倍和25 倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，又加上华润医药助力，公司浆站获批和采

6、浆量有望实现快速提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 后续的浆站审批进度低于预期； 丹霞生物收购进度低于预期；研发进展低于预期；产品价格下降风险。 -30%-21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%2021/6/282021/10/262022/2/232022/6/23博雅生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 20 内容目录内容目录 1. 中国血液制品头部企业，致力于成为世界级血制品企业中国血液制品头部企业，致力于成为世界级血制品企业 . 4 1.1. 公司发展历程