【中辉期货】原油2025年商品二季度报告：地缘扰动下，二季度油价反弹偏强-250331（31页）.pdf

1、1K2025 年商品二季度报告原油地缘扰动下，二季度油价反弹偏强地缘扰动下，二季度油价反弹偏强让衍生品让衍生品成为新的生产力成为新的生产力MakeMake derivativesderivativesthethe newnew productivityproductivity作者：郭艳鹏作者：郭艳鹏能源化工团队能源化工团队郭建锋郭建锋F03126846F03126846何何慧慧Z0011420Z0011420郭艳鹏郭艳鹏F03104066F03104066李李倩倩实习生实习生中辉期货研究院交易咨询业务资格：证监许可201575 号中辉期货研究院交易咨询业务资格：证监许可201575 号作者：郭

2、艳鹏作者：郭艳鹏能源化工团队何慧Z0011420郭建锋F03126846郭艳鹏Z0021323李倩F031344062025年一季度，国际油价先升后降再反弹，地缘成油市重要扰动。1 月份，多重利好共振，美国受极寒天气影响，原油产量下降，美国原油超预期去库，美加大对伊朗和俄罗斯制裁力度，油价单边上涨。1月中旬以后，地缘扰动释放，油价逐渐回落。3月中旬，地缘扰动再起，美国对伊朗发起第四轮制裁，3 月 24 日，对委内瑞拉进行制裁，宣称对购买委内瑞拉石油的国家加征 25%关税。展望 2025 年二季度原油行情，我们认为油价或维持反弹偏强走势。特朗普对伊朗和委内瑞拉态度较为强硬，全球原油短期供应偏紧张

3、，油价走势震荡偏强。同时，二季度处于原油淡季向旺季过渡阶段，原油需求呈上升趋势，对油价起到一定支撑。油价上方有限。美国对伊朗和委内瑞拉制裁短期内提振油价，但中长期影响预计有限，当前二者主要出口地区相对固定单一，需求方采购意愿较为关键。OPEC+将于 4 月份开启增产，月均增加产量约 15 万桶/日，也将会缓解制裁带来的短期压力。操作建议：卖出牛市价差期权关注区间：外盘 WTI【65,75】，内盘 SC【530,560】风险提示：风险提示：上行风险：美国进一步加大对伊朗、委内瑞拉制裁力度下行风险：俄乌冲突缓和、美国经济衰退原油二季度报告2请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录一、原油行情回顾与

4、展望一、原油行情回顾与展望.31.1 原油一季度行情回顾及事件梳理.31.2 原油二季度行情展望.3二、二季度扰动因素二、二季度扰动因素.42.1 美国制裁伊朗.42.2 美国制裁委内瑞拉.5三、期限结构与裂解价差三、期限结构与裂解价差.63.1 原油远期曲线呈 Back 结构.63.2 裂解价差保持平稳.7四、宏观经济四、宏观经济.84.1 经济增速与货币政策.84.2 PMI和大类资产表现.104.3 中国宏观经济.12五、二季度供需紧平衡五、二季度供需紧平衡.135.1 全球供需平衡表.145.2 OPEC+即将扩产.155.3 中国原油进口继续回落.215.4 原油库存处于低位.24六

5、、六、原油持仓和仓单原油持仓和仓单.28七、七、投资建议投资建议.29原油二季度报告3请务必阅读正文之后的免责条款部分一、原油行情回顾与展望一、原油行情回顾与展望1.1 原油一季度行情回顾及事件梳理原油一季度行情回顾及事件梳理24 年底至 25 年 1 月中旬，油价在多重利好带动下单边走强。24 年年底，美国遭遇极寒天气，部分油井关闭，美国原油产量短期下降；25年 1 月份，美国商业原油超预期下降，库欣原油库存处于历史低位；1月 7日，美国加大对俄罗斯制裁力度，国内俄罗斯原油到港量下降。1月中旬至 3月上旬，油价走弱。1月中旬之后，原油供给短缺缓和，油价开始走弱；2 月中旬，俄乌冲突缓和，美国

6、有意结束俄乌冲突，油价继续回落。3月中下旬，美国先后对伊朗和委内瑞拉进行制裁，油价走强。图表 1：国际原油期货价格走势（美元/桶）资料来源：IFIND、钢联、中辉期货研究院1.2 原油二季度行情展望原油二季度行情展望原油二季度报告4请务必阅读正文之后的免责条款部分展望二季度，我们认为油价中枢或有所上移，但上方空间相对有限。二季度处于原油淡季向旺季过渡阶段，加上近期美国加强对伊朗和委内瑞拉制裁力度，油价预计震荡偏强。但 OPEC+将于 4 月启动增产，将会缓解制裁带来的短期压力，油价上方空间相对有限，WTI 或维持在 65-75 美元区间。图表 2：原油驱动因素资料来源：IFIND、钢联、中辉期