【光大期货】白糖策略季报-250330（50页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S白糖策略季报白糖策略季报2 0 2 52 0 2 5 年年 3 3 月月 3 03 0 日日张 笑 金张 笑 金光期研究光期研究p 2白糖白糖：南半球主导启动南半球主导启动 天气风险仍存天气风险仍存白糖白糖：南半球主导启动南半球主导启动 天气风险仍存天气风险仍存原糖原糖：一季度受增产预期影响原糖期价一度下行至一季度受增产预期影响原糖期价一度

2、下行至16.6116.61美分美分/磅，此后磅，此后受受北半球增产不及北半球增产不及预期预期、巴西库存、巴西库存偏低偏低影响影响，期价再度上行至，期价再度上行至2020美分美分/磅附近并反复磅附近并反复。消息方面，3月23日，泰国累计甘蔗入榨量为9162.07万吨，较去年同期的8166.09万吨增加995.98万吨，增幅12.2%；甘蔗含糖分12.61%，较去年同期的12.34%增加0.27%；产糖率为10.888%，较去年同期的10.661%增加0.227%；产糖量为997.58万吨，较去年同期的870.6万吨增加126.98万吨，增幅14.58%。印度马邦截至3月23日，该邦已有182家糖

3、厂收榨，较上榨季同期的141家增加41家；目前仅剩18家糖厂在进行食糖生产工作；共入榨甘蔗8433.3万吨，同比减少2032.5万吨，降幅19.42%；产糖797.4万吨，同比减少270.1万吨，降幅25.3%；产糖率9.46%，同比减少0.74%。国内现货：国内现货：广西制糖集团报价6120-6250元/吨；云南制糖集团新糖报价5950-6000元/吨。配额内进口估算价5270-5350元/吨；配额外进口估算价6720-6800元/吨。p 3原糖方面，一季度巴西库存偏低、北半球增产不及预期，原糖3月合约交割等因素给原糖期价带来较强支撑，总体走势较强。时间进入到二季度，北半球几乎已经定产，悬念

4、不大。原糖交易的核心逻辑将转移到巴西估产问题上，因为全球食糖产量已经连续两年受到天气的干扰，23年北半球旱、24年夏季巴西旱，原本增加的甘蔗种植面积并没有带来同等幅度的产量增加，导致目前全球食糖库存仍偏低，供应一旦受到天气扰动，显得异常脆弱。目前对于巴西的担忧仍存，尽管机构给出4170万吨、4235万吨、4330万吨的预期，产量与去年持平甚至增产9.1%，但市场仍有担心，担忧去年8月以来长期的干旱、今年1、2月降水同比偏低问题会影响最终产量。未来一旦再次出现增产不能兑现的情况，期价将受到较大扰动。我们的理解是巴西种植面积仍维持高位，丰产的潜力是在的，制约了期价上行的高度，下行深度取决于开榨后到

5、压榨高峰期的产量数据验证。二季度可保持前半程期价坚挺，5月合约交割后关注压榨数据，季度末期价将承压的观点。国内方面，受原糖走强带动、1、2月糖、糖浆和预拌粉进口数量偏低、糖浆和预拌粉进口仍然受限等因素支撑，总体表现偏强。目前糖浆等进口仍未有放松迹象，预计放松时间可能要到二季度末，且即使放开，预计总量也将受到抑制，不会无节制进口。因此国内尽管本榨季增产，但目前看集团压力不大，短期以国产糖供应为主的局面延续，价格支撑仍存；未来关键在于政策何时松动，考虑到未来进口补充、糖浆及预拌粉进口政策放松、消费持平，中期期价压力仍存。p 4p 51.1 1.1 现货价格现货价格图表：现货价格（单位：元图表：现货

6、价格（单位：元/吨）吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所480053005800630068007300780083001月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月2日3月12日3月22日4月1日4月12日4月22日5月5日5月15日5月25日6月4日6月14日6月24日7月4日7月14日7月24日8月3日8月13日8月23日9月2日9月12日9月23日10月9日10月19日10月29日11月8日11月18日11月28日12月8日12月18日12月28日糖价季节性2022年2023年2024年2025年520056006000640068007200760080002023年3