【华联期货】液化气周报：逆全球化扰动市场-250406（36页）.pdf

1、华联期货华联期货液化气液化气周报周报逆全球化扰动市场逆全球化扰动市场2025040620250406黎照锋黎照锋交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：陈小国 交易咨询号：Z0021111主要观点主要观点1期现市场期现市场2库存端库存端3供给端供给端4需求端需求端5周度观点u 上游：原油大跌，OPEC意欲发起价格战，而且美国贸易政策强烈利空全球经济。特朗普也持续强调压低油价。贸易战利空全球经济，而且我国地产周期下行，电动化对液体燃料替代明显。u 供应：国产商品量进一步走低，低于过去三年水平。北美C3

2、产量较高，出口能力增长，中东产量稳定。竞品LNG价格低于LPG但价差近日收窄。海运费低位震荡向下空间不大。u 库存：库存反弹，港口库容率接近多年低位后反弹。炼厂库容率处于多年最低附近，加气站库容率一年低位；港口库存量在近期区间低位反弹。库存偏低为现货和月差结构提供支撑。u 需求：下游燃烧需求和汽油添加需求进入淡季，餐饮收入保持增长但增速下降。化工方面，PDH亏损持续，开工率承压；烷基化毛利持续亏损，开工率承压；MTBE毛利低迷，开工率低位反弹后承压。“气/油”比价偏高。我国对丙烷以及液化气的进口依赖度超50%，而美国是我国最大的液化气进口来源国，进口占比超过50%，潜在的替代来自中东液化气，但

3、势必难以弥补美国的量。缺口将向液化气以外的油气产品转移。我国最大的液化气需求是以PDH为主的化工需求，PDH原料受限后，其它路径制丙烯将收益，包括甲醇制，煤制，油制。同时，贸易战也将影响需求端，聚丙烯首当其冲，汽油添加需求其次，餐饮需求再次。原油在全球衰退的预期下跌幅较大，预料液化气难有较大溢价。但高依赖度叠加初期市场混乱，预料波动性将十分剧烈u 策略：宽幅震荡思路。u 风险点：原油走势、宏观风险。期现市场期现市场“气/油”比价图：广石化现货/布伦特现货 季节图资料来源：WIND、华联期货研究所液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源

4、于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而且具有季节性规律。波动幅度折算可达2000元/吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。因此这里有两个维度的差异。现货“气/油”比价处于中性位置现货价格图：现货价格图：广石化现货季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所现货自2023年四季度以来持续震荡，近期各地价格收敛。目前燃烧需求进入淡季 基差图：活跃合约及各地基差资料来源：WIND、华联期货研究所基差走低基差季节图图：广石化现货-活跃合约季节图图：宁波现货-活跃合约季节图资料来源：WIND、华联期货研究

5、所资料来源：WIND、华联期货研究所当前基差处于同期正常范围。基差的波动十分巨大。一、具有季节性，年头至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有较大的地区差异性；三、波动性大；四、仓单到期月份比下月的贴水高达400元/吨。种种迹象表明液化气的现货市场不是一个完全竞争市场，具有一定的垄断性，这与其本身的危化品性质和仓储运输不易有关月差季节图图：3月-4月价差季节图图：9月-10月价差季节图资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所-1500-1000-50005001000(空白)1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4

6、月11日4月21日5月4日5月14日5月24日6月3日6月13日6月23日7月3日7月13日7月23日8月2日8月12日8月22日9月1日9月11日9月21日10月8日10月18日10月28日11月7日11月17日11月27日12月7日12月17日12月27日2020年2021年2022年2023年2024年2025年28/4/20203-4月差一度强劲转为back结构，4-5月也转正，9-10震荡走强商品曲线图：期限结构曲线资料来源：WIND、华联期货研究所相关产品图：LNG&LPG图：冷冻货价格资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所LNG低于LPG造成压制，但