【东证期货】锌季度报告：春事阑珊，望秋先陨-250330（29页）.pdf

1、有有色色金金属属重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。smingfTable_TitlesmingfTable

2、_Title春事阑珊，望秋先陨春事阑珊，望秋先陨Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：锌：看跌锌：看跌报告日期：报告日期：20252025 年年 3 3 月月 3030 日日Table_SummaryTable_Summary供应端供应端供应端释放预期较强供应端释放预期较强。矿端有望在二季度释放产量，国内冶炼厂在利润和原料矛盾暂缓下，存在较强的投复产意愿；海外冶炼厂产能利用率可能会受 BM 压制，但若出现则会令更多的锌矿转而流入国内。国内二季度再次矿紧的可能性不高，但原料存在小号预期。进口方面，二季度锌元素进口或环比下降，且进口窗口的打开预期并不强，即便打开，时点也更可能

3、出现二季度后期。需求端需求端需求端难有超预期表现需求端难有超预期表现。主要增量来自基建实物工作量回升，建筑延续拖累，耐消贡献短期托底但中期或有走弱，随着关税和反倾销逐渐落地，出口拖累或将逐渐显性化。可期待的点在于电力侧的托底，以及资金使用效率提升后水利和交运项目改善，但仍需观察资金转化效率。易出现预期差的点在于，产业链下游库存偏低，若需求出现超预期修复，不排除下游被迫接货可能；抢出口告一段落加上关税和反倾销落地，出口需求面临的压力或超预期；目前现实需求相对较弱，后续或有托底政策预期。主线梳理和交易逻辑主线梳理和交易逻辑交易角度，二季度宏观定价权重或环比有所降低，但低库存、海外冶炼扰动预期、BM

4、 谈判等短期支撑需要陆续出清，空头逻辑的实现周期可能会比预期更长。预计二季度前中期沪锌或以宽幅震荡走势为主，关键在于上述问题，尤其是低库存何时能够得到解决。由于二季度中后期供应改善预期有望兑现由于二季度中后期供应改善预期有望兑现，因此当下至二因此当下至二季度前期或是相对合适的高空时点季度前期或是相对合适的高空时点，二季度二季度中中后期空头逻辑有望后期空头逻辑有望更顺利的兑现，价格参考区间【更顺利的兑现，价格参考区间【2160021600，2480024800】。】。投资建议投资建议单边角度，下方空间大于上方高度，锌依然值得空配，建议关注中期逢高试空机会，做好仓位管理，规避扰动风险，推荐添加期权

5、增收/对成功。套利角度，跨期方面，以正套思路对待为宜；内外方面，进口窗口打开预期中性偏弱，建议观望为主。风险提示风险提示宏观因素影响，需求表现不及预期，进口超预期。魏林峻魏林峻高级分析师（有色金属）高级分析师（有色金属）从业资格号：F03111542投资咨询号：Z0021721Email:相关报告：海外铅锌矿企业季度运营分析：产量指引大增，铅锌矿松可期2025/03/12沪锌：弱预期修正的可能性附全年交易节奏展望和策略推介2025/01/17镀锌：长坡厚雪，低谷寻路2024/11/25锭紧支撑持续，锌价易涨难跌2024/09/25冶炼减产下修，等待回调布局2024/07/08“锌”到水穷处，坐

6、看云起时2024/06/28镀锌需求疲软，转好预期尚存2024/06/11矿紧预期落地，减产空间无多2024/05/23超预期复产落地，静候需求端转好2024/05/07供需边际走强，锌价易涨难跌2024/04/29欲速则不达，锌价何时能到头？2024/04/12矿冶扰动持续，需求回升可期2024/03/29南美矿石供给季节性因素分析2024/03/25季度报告季度报告锌锌上期所锌上期所锌主力合约走势主力合约走势有色金属-锌-季度报告 2025-03-302期货研究报告目录目录1、行情回顾、行情回顾.52、供应端、供应端.52.1、矿端：海外矿有望迎来显著修复，国内矿难紧但有原料消耗预期、矿端