【宏源期货】2025年二季度策略报告：铝土矿供需预期趋松和特朗普对等关税政策共振-250403（31页）.pdf

1、 table_main 报告摘要报告摘要：行情回顾行情回顾：2025 年一季度国内氧化铝价格显著下降。几内亚铝土矿增产预期引导国内铝土矿供需预期趋松，叠加国内氧化铝新增产能逐步投产，使国内氧化铝价格重心显著下移。2025 年一季度国内电解铝价格重心有所上移。特朗普加征关税预期引发跨市套利交易行为，美联储降息和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临预期，使沪铝价格重心有所上移。需求端需求端：特朗普政府对等关税政策引发全球贸易冲突和需求放缓担忧，但因美联储降息和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策持续加码，或对下游需求预期仍存支撑。供给端供给端：几内亚铝土矿增产预期引导供给

2、趋松预期，氧化铝新增产能顺利投产或将供需预期趋松，但国内电解铝运行产能增加空间越发有限。2025 年年二季度二季度氧化铝行情展望氧化铝行情展望：第一，倘若几内亚铝土矿生产不存扰动、国内氧化铝产能未出现大规模检修，随着国内新增氧化铝产能逐步建成投产，或使国内氧化铝价格易跌难涨；第二，倘若几内亚铝土矿生产出现扰动、国内氧化铝产能出现大规模检修，特别是几内亚三季度雨季或提前影响铝土矿出口预期，或使氧化铝价格先弱后强；因此，建议投资者关注 2400-2600 附近支撑位及 3600-4000 附近压力位。2025 年年二季度二季度电解铝行情展望：电解铝行情展望：第一，倘若特朗普政府对等关税政策无法通过

3、协商有效降低，可能引发各国对美国征收报复性关税，以美国为代表的全球主要国家经济增长放缓，将促美联储和欧洲央行等继续降息，或使全球铝价重心下移；第二，倘若特朗普政府对等关税政策可以通过协商有效降低，那么各国对美国采取反制关税或将保持克制，美联储降息预期和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使全球铝价先弱后强。因此，建议投资者关注 19600-20000 附近支撑位及 21000-22000 附近压力位，伦铝在 2100-2300 附近支撑位及 2800-3000 附近压力位。风险提示风险提示：国内外宏观经济政策，特朗普政策的不确定性，几内亚铝土矿增产和国内氧化铝减产的

4、不确定性。table_research 分析师：王文虎（分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货宏源期货 研究所研究所 金属研究室金属研究室 Tel：010-82293558 Email： 相关研究相关研究 美联储货币政策存变数 贵金属市场等待新驱动，期货日报 沪镍 重心将震荡下移，期货日报 铜价重心下移但难回 2020 年以前水平，期货日报 低库存使铜价下跌具有抵抗性，期货日报 冲突螺旋式升级间接支撑有色金属，期货日报 青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑，腾讯财经 全球镍仍在持续去库 短期供需仍然偏紧，金融界 央行降准后结构性宽松仍可期，金融界 避

5、险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移，期货日报 两大因素主导金价走势，期货日报 有色 重心逐步下移，期货日报 沪铜：谨慎追涨，期货日报 黄金 中长线配置时点仍需等待，期货日报 铝土矿供需预期趋松和特朗普对等关税政策共振 请务必阅读正文之后的免责条款部分 table_reportdate 2 202025 5 年年二季度二季度策略报告策略报告 2025 年年 4 月月 3 日日 期货（期权）研究报告 table_page 2 202025 5 年年二季度二季度策略报告策略报告 第2页共31页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 一、一、2025 年一季度氧化铝和电解铝行情回顾年一季度氧化铝

6、和电解铝行情回顾.3 二、特朗普加征对等关税但全球经济政策宽松预期二、特朗普加征对等关税但全球经济政策宽松预期.4（1）美联储降息预期升温且欧洲财政宽松预期.4（2）特朗普关税政策引发美国经济“滞胀”担忧.6（3）国内地方政府发债加快和传统消费旺季来临.8 三、国内氧化铝供给趋松但电解铝存产能上限三、国内氧化铝供给趋松但电解铝存产能上限.15（1）几内亚铝土矿增产预期缓解国内铝土矿供给紧张状态.15（2）新增产能释放顺利或使氧化铝供需预期趋松.17（3）国内电解铝产能越发接近上限而未来供给增量有限.23（4）国外电解铝新增或检修产能投复产相对缓慢.26 四、国内外氧化铝与电解铝价差结构四、国内