【东证期货】工业硅季度报告：削肉难医骨，量起方回春-250403（22页）.pdf

1、有有色色金金属属重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。3Table_Title3Table_Title削肉难医

2、骨，量起方回春削肉难医骨，量起方回春Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：报告日期：报告日期：工业硅：震荡工业硅：震荡2022025 5 年年 4 4 月月 3 3 日日Table_SummaryTable_Summary成本还有多少下降空间成本还有多少下降空间目前盘面价格已经打到新疆大厂的外购电现金成本线，北方除自备电产能外，基本均处于亏损或盈亏边缘线附近。西南若不考虑电价下调，测算丰水期现金成本在 11000 元/吨左右（折盘面）。若考虑电价下调，现金成本或降至 10300 元/吨左右（折盘面）。西南丰水期想实现盈利较为困难，但若盘面上涨将给到硅厂套保机会。大厂减产落

3、地大厂减产落地假设新疆大厂西部基地开炉维持现状，东部基地 4-5 月开炉 22 台，此后逐步复产到 49 台，丰水期高点西南复产 40%，新增产能继续投产，部分小厂在亏损下出现减产，预计 24Q2 工业硅总供给 106万吨，同比-25%，全年总供给 460 万吨，同比-18%。需求萎靡不振需求萎靡不振多晶硅和有机硅当前产量减至低点，5 月起排产或有回升。铝合金表现稳定。出口受政策影响，短期之内或将下行。预计 Q2 工业硅需求量 111 万吨，同比-20%，全年总需求 470 万吨，同比-7%。后市展望：削肉难医骨，量起方回春后市展望：削肉难医骨，量起方回春4-5 月份工业硅有可能进入去库，叠加

4、年底的枯水期，全年去库体量或达 10 万吨左右，但是本质上去库与新疆大厂的减停产节奏有较大关系。但目前工业硅行业库存高企，10 万吨的去库量级对基本面难以带来太大的变化。此外，硅厂对于套保、后点价等方式越来越熟练的掌握也限制了盘面的上方空间。对于盘面的下方空间，主要需要考虑以下两点：1）成本与减产。当“狼来了”的故事出现太多次，市场或也将对此类叙事感到麻木。但若价格继续下探，则建议关注大厂的现金流风险。2）估值标的切换，新标 421#当作 99 硅销售。考虑现货价格或继续向大厂成本线走跌，以及新合约下新标 421#800 元/吨的升水，则意味着较差情况下，盘面或将跌至 9000 元/吨左右。总

5、体来看，若无政策助力，工业硅向上驱动乏力，盘面或在 9000-10500 元/吨运行，单边建议关注盘面反弹后的逢高沽空机会。套利建议关注 Si2511-Si2512 反套机会。风险提示风险提示：供给变化超预期，政策超预期。孙伟东孙伟东有色金属首席分析师有色金属首席分析师从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel:8621-63325888Email:联系人联系人肖嘉颖肖嘉颖分析师分析师（有色金属）（有色金属）从业资格号:F03130556Email：季度季度报告报告-工业硅工业硅有色金属-工业硅-季度报告 2025-04-032期货研究报告【行业研究】目录目录1、行情回顾、

6、行情回顾.42、成本还有多少下降空间？、成本还有多少下降空间？.53、大厂减产落地、大厂减产落地.84、需求萎靡不振需求萎靡不振.114.1、多晶硅：清晰的现实多晶硅：清晰的现实.114.2、有机硅：挺价的决心有机硅：挺价的决心.124.3、铝合金：刚需的采购铝合金：刚需的采购.164.4、出口：政策的影响出口：政策的影响.185、后市展望：削肉难医骨，量起方回春后市展望：削肉难医骨，量起方回春.186、风险提示风险提示.20有色金属-工业硅-季度报告 2025-04-033期货研究报告图表目录图表目录图表图表 1 1：工业硅期现货价格走势工业硅期现货价格走势.5 5图表图表 2 2：中国电力