【建信期货】锌期货月报：锌矿供应宽松向冶炼端传导，逢高偏空-250402（14页）.pdf

1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明有色金属研究团队有色金属研究团队研究员：彭婧霖研究员：彭婧霖021-期货从业资格号：F3075681研究员：张平研究员：张平021-期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲研究员：余菲菲021-期货从业资格号：F3025190行业行业锌锌期货月报期货月报锌锌矿矿供应宽松向冶炼端传导供应宽松向冶炼端传导，逢高偏空，逢高偏空日期日期2025 年年 4 月月 2 日日请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-2 2-月度报告月度报告观点摘要观点摘要summary宏观面，美联储货币政策会议讲联邦基金利率目标区间维持在4.25%至 4.5%不变，暂停降息决议美联储受

2、到总统特朗普施压。自上任以来一些列关税政策推高美国通胀水平，贸易政策对美国经济前景造成冲击，特朗普对美联储货币政策为关税措施影响提供对冲的要求更加迫切。4 月 2 日“关税日”临近，风险资产进入避险模式。基本面上，锌矿加工费持续上行，矿端供应宽松向冶炼端传导。为缓解原料紧张格局及冬季矿山减产，冶炼厂自 Q4 以来持续囤积原料库存，1-2 月国内锌精矿进口累计同比增加 32.6%，25 年 Q1炼厂原料库存天数始终在 28 天以上，原料供应无虞，随着国内北方矿山陆续复工复产，矿端供应将持续改善。一季度 TC 宽幅上调，国产矿 TC 报 3400 元/吨，进口 TC 均值持平 35 美元/干吨，二

3、季度 TC 修复速度或有所放缓。当前 TC 水平下炼厂利润修复，副产硫酸及贵金属等涨幅明显，综合利润转正后提产意愿增强，冶炼厂月均开工已接近 9 成，精炼锌产量环比增加 4%至 54.7 万吨。有炼厂原定 4 月检修计划推迟，5 月河南万洋 15 万吨冶炼产能计划出产品，远月供应压力抬升。进口方面，进口窗口深度关闭且海外去库至低位，进口压力不大。消费端，旺季过半镀锌开工表现不及去年同期水平，基建方面稍有增长，地产数据低迷拖累镀锌管材、配套五金订单表现，1-2 月“抢出口”情况仍存压铸锌出口同比上涨三成，随着关税影响初步显现，出口订单面临缩量风险。后市来看，对锌矿宽松预期交易已交易较为充分，冶炼

4、端提产预期逐步兑现，需求增幅有限令锌价承压，偏空配置。短期 LME 注销仓单比持续高位，伦锌库存继续回落，锌精矿亚洲基准 TC 谈判未定，海外冶炼厂减产预期增强，内外低库存格局给予一定支撑，盘面回落过程并不流畅，价格参考区间 2.3-2.45 万/吨。近期研究报告近期研究报告锌矿供应缓解下的长期隐忧2024-3-4锌矿供应转为宽松，逢高偏空2024-3-1供给约束与宏观共振2024-11-2锌矿紧缺预期落地，减产到底几何 海外锌矿 Q2 产量梳理报告2024-8-28请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-3 3-月度报告月度报告目录目录一、行情回顾与未来行情展望.-4-1.1 行情回顾.-4-

5、1.2 未来行情展望.-6-二、基本面分析.-6-2.1 锌矿供应宽松，TC 向上修复.-6-2.2 副产收益补充冶炼利润，精炼锌产量环比增加.-8-2.3 锌锭进口窗口深度关闭，锌矿进口维持高位.-8-2.4 初级消费领域开工恢复提升.-10-2.5 地产延续止跌回稳态势.-11-2.6 国补延续加重观望情绪，二季度需求蓄力.-13-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-月度报告月度报告一、行情回顾与未来行情展望一、行情回顾与未来行情展望1.1 行情回顾行情回顾一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间。1 月随着特朗普就职日临近，市场对于关税等政策的预期进行定价，外部环境不确定性走高加强

6、市场避险情绪，2024 年 12 月通胀数据出炉后市场定价1 月美联储暂停加息预期，降息步伐或放缓，美元指数走高施压锌价。2 月海外频繁公布加征关税计划，市场重新评估加税影响。基本面，矿端紧缺格局改善，供应约束减弱，锌矿加工费止跌反弹，进口矿加工费转正并持续走高，冶炼厂利润修复，2 月因假期影响和自然天数较少，锌锭产量环比窄幅变动。春节前两周下游陆续进入放假停工状态，下游初级消费领域开工负荷持续走弱，节前未见大规模备货行为，正月十五之后下游开工陆续恢复，但复工节奏兑现缓慢社库去库拐点迟于预期兑现，下旬企业仍以刚需采购节奏为主。盘面下探至 2.30 万关口买气改善，下游逢低点价，陆续完成补库后采