智飞生物-代理保增长自研促新生-220624（42页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2022 年 06 月 24 日 智飞生物 (300122) 代理保增长，自研促新生 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： “代理+自研”双轮驱动的疫苗龙头。公司拥有业内领先的市场营销能力，并将研发技术与高效的市场推广有机结合，形成研发、市场相互促进、相互转化的良性循环机制，加速了产品从研发到实现市场价值转换的进程，形成了强大的飞轮效应，有效保障公司业绩可持续增长。1）管线储备优势：公司拥有多个研发技术平台，并积极布局 mRNA 等前沿技术。公司在研项目 25 项，储备丰富，业内领先。2）市场优势：公司拥有业内领先的市场团队

2、，营销网络覆盖面广、覆盖度深，凭借强大的市场优势获得了默沙东疫苗独家代理权，自研产品在市场竞争中也优势显著。 代理业务打造第一曲线，续约保障持续增长。1）目前国内四价 HPV 和九价 HPV 疫苗仍处于供不应求的阶段， 中性预测公司代理的 HPV 未来五年存量市场空间仍有 1000 亿元以上，并且每年将有 35 亿元左右的增量市场空间。根据 HPV 的市场渗透率判断，预计公司代理的 HPV 疫苗将维持 3-5 年的快速增长；2）RV5 在国内具有产品竞争优势，具有较好的安全性、免疫持久性，且覆盖病毒亚型更全面，随着采购额进一步提升，中性预测未来三年销售峰值有望超 25 亿元。 自研产品迎来收获

3、期，驱动公司中长期增长。1）独家产品 EC+预防性微卡有望于今年开始放量，协同推动公司业绩持续增长，预计 2025 年贡献业绩增量 46 亿元以上。2）人二倍体狂苗、15 价肺炎结合疫苗、四价流感裂解疫苗、四价流脑结合疫苗等多个重磅品种处于临床后期，有望于未来 3-5 年逐步上市，合计市场规模超百亿元，日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注入新动力。 盈利预测与估值：我们预测公司 2022-2024 年收入分别为 337.83/423.53/496.58 亿元，同比增长分别为 10.2%/25.4%/17.2%，归母净利润分别为 80.53/93.97/111.20 亿元，同比增长分别为-2

4、1.1%/16.7%/18.3%。参考四家可比公司的平均 PE，考虑到新冠疫苗相关业绩受未来疫情发展影响具有不确定性风险，谨慎给予公司 2022 年估值 30 倍，对应的2022 年合理市值约为 2416 亿元，目前市值为 1582 亿元，仍有 53% 的增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧风险；新产品销售推广不及预期；与默沙东的代理协议续签失败风险。 市场数据： 2022 年 06 月 23 日 收盘价（元） 98.9 一年内最高/最低（元） 200.8/82.36 市净率 8.1 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元

5、） 91177 上证指数/深证成指 3320.15/12514.73 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 12.24 资产负债率% 37.31 总股本/流通 A 股 （百万） 1600/922 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 陈烨远 A0230521050001 研究支持 凌静怡 A0230522060001 联系人 凌静怡 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 30,652 8,841

6、 33,783 42,353 49,658 同比增长率（%） 101.8 125.2 10.2 25.4 17.2 归母净利润（百万元） 10,209 1,923 8,053 9,397 11,120 同比增长率（%） 209.2 105.0 -21.1 16.7 18.3 每股收益（元/股） 6.38 1.20 5.03 5.87 6.95 毛利率（%） 49.0 33.7 37.2 36.0 37.0 ROE（%） 57.8 9.8 31.3 26.8 24.1 市盈率 16 20 17 14 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 R