华测检测-产能扩张与管理效率提升共驱公司成长-220624（34页）.pdf

1、公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 华测检测（华测检测（300012）高端装备 产能扩张与管理效率提升共产能扩张与管理效率提升共驱公司成长驱公司成长 投资要点：投资要点： 第三方检测行业市场规模超第三方检测行业市场规模超35003500亿元，受益于行业集中度提升。亿元，受益于行业集中度提升。 根据国家市场监督管理总局，截至2020年底，检测服务行业全年实现营业收入3585.92亿元， 较上年增长11.19%， 市场规模大。 规模以上检测机构 （年收入1000万以上）有6414家，占全行业比重仅13.11%，行业极其分散。行业受经济周期波动影响小，增长确定性强。近年来，A股相继有多家检测公

2、司上市，并且不断成长，公司目前市占率约1%，未来有望受益于行业集中度提升。 公司公司管理效率逐年提升管理效率逐年提升，净利率持续优化，净利率持续优化，向国际巨头靠拢，向国际巨头靠拢。 公司从2018年进行改革并推行精细化管理，2019-2021年，公司实现营收3年CAGR 17.32%， 归母净利润3年CAGR 40.32%。 公司净利率从2018年的10.54%提高至2021年17.63%，与国际检测龙头相比，公司规模以及实验室数量仍有提高空间，预计未来随着管理不断成熟，净利率有望向国际巨头靠拢。 公司公司属于资产密集型，通过属于资产密集型，通过不断自建产能，提高市场占有率不断自建产能，提高

3、市场占有率 我们将目前市场上的检测服务公司按照人工成本、固定资产占比分为偏资产密集型检测服务公司与偏劳动密集型检测服务公司，公司以偏资产密集型自建产能为主，公司19到21年固定资产投资CAGR增速为8.04%，通过扩产不断提高市场占有率。 首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级，目标价评级，目标价27.27.5858元。元。 预计公司在2022-2024年的营业收入分别为51.87、61.90、73.80亿元，归属母公司净利润分别为9.34、11.23、13.56亿元，3年CAGR为22.03%. 对应EPS分别为 0.56、0.67、0.81元。DCF绝对估值法测得公司每股27.89元，考

4、虑到公司行业龙头地位、目前行业PE均值为39.60，给予公司对应2022年49倍PE，目标价27.58元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 3568 4329 5187 6190 7380 增长率（%） 12% 21% 20% 19% 19% EBITDA（百万元） 984 1281

5、 1421 1734 2096 归母净利润（百万元） 578 746 934 1123 1356 增长率（%） 21% 29% 25% 20% 21% EPS（元/股） 0.34 0.44 0.56 0.67 0.81 市盈率（P/E） 64.27 49.75 39.77 33.07 27.38 市净率（P/B） 9.91 8.33 7.05 5.95 5.01 EV/EBITDA 36.66 28.55 25.55 20.70 16.80 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 6 月 22 日收盘价 证券研究报告 2022 年 06 月 24 日 投资投资

6、评级评级： 行行 业：业： 社会服务社会服务 投资建议：投资建议： 买入买入 /（首次评级）（首次评级） 当前价格：当前价格： 22.09 元 目标价格：目标价格： 27.58 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,680/1,524 流通 A 股市值（百万元） 33,661 每股净资产（元） 2.55 资产负债率（%） 27.46 一年内最高/最低（元） 35.28/17.10 股价相对走势股价相对走势 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001 电话：0510-85613713 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -120-87%-54%-