金石资源-开发全球最大萤石伴生矿氟资源品王者崛起-220626（32页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 26 日 金石资源金石资源（603505.SH） 开发开发全球最大全球最大萤石萤石伴生矿，伴生矿，氟氟资源资源品品王者崛起王者崛起 公司是公司是我国我国萤石龙头萤石龙头，包钢项目及含氟新材料打开空间，包钢项目及含氟新材料打开空间。氟在元素周期表的位置决定了下游产品具备众多优异的性质， 被广泛应用于锂电、 光伏、 电子、军工等产业。公司是氟化工产业的起始资源端萤石的全国龙头。公司单一型萤石矿可用储量居国内第一， 并与包钢合作采选拥有 1.3 亿吨储量的全球最大萤石伴生矿。与此同时，公司以

2、2.5 万吨含氟锂电材料作为切入点，向含氟新材料延伸，多层次打开利润成长空间，剑指全球氟资源龙头。 新能源、 电子远期新能源、 电子远期有望有望带来数百万吨带来数百万吨萤石萤石新增新增需求需求。含氟化学品有很好的电化学稳定性，因此在锂电池中的应用包括了六氟磷酸锂、LiFSI、PVDF、生产天然石墨负极材料、FEC 等；在光伏中，含氟材料由于优异的耐候性被应用于背板防护层。过去空调制冷剂是酸级萤石最主要的下游产业，据我们测算 2021 年我国酸级萤石需求 367.5 万吨，制冷剂占 46.1%。在全球化石能源价格高昂背景下，新能源具有加速发展的趋势。我们预计 2025 年新能源有望为我国酸级萤石

3、带来 109 万吨，为全球萤石带来近 150 万吨需求，远期新能源、半导体等新兴产业有望在全球带来 500 万吨以上酸级萤石需求。 供需拐点渐近供需拐点渐近， 在萤石价值有望得到充分体现的同时，在萤石价值有望得到充分体现的同时， 金石金石有望凭借有望凭借包钢包钢项项目目显著增大份额，成为全球显著增大份额，成为全球氟资源品氟资源品王者王者。我国单一型萤石矿山储量占全球13%，产量占全球 65%，静态储采比仅十年。同时，随着我国氟化工产业的高速发展，我国已从萤石主要出口国转变为纯进口国，进口依存度持续攀升，我们认为萤石供需拐点已逐步显现。酸级萤石作为远期近一半需求来自于新能源、电子的上游资源产业，

4、在未来新能源的发展趋势下，其资源价值将得到充分体现。 同时， 随着单一矿逐步枯竭， 伴生矿将成为行业核心供给。公司与包钢成立合资公司，开发占我国伴生矿储量超过一半的白云鄂博矿。伴生矿平均萤石品位低， 采选难度大。 公司掌握行业领先的伴生矿采选技术，以及将低品位萤石制成氢氟酸的关键技术。由于采用低成本尾矿作为原料，并配套硫酸，成本优势十分显著。项目达产后，公司将新增 80 万吨/年萤石产量， 成为行业供给逐步紧缩环境下的最核心供应， 延伸至氟化工优势显著。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为13.92/22.13/38.91 亿元；归母净利润

5、分别为 3.28/5.29/8.37 亿元；对应 PE分别为 39.4/24.5/15.4 倍。萤石受到新能源拉动，据我们测算远期可带来数百万吨新增需求，供需拐点渐近。公司是我国单一型矿萤石可用储量、产量龙头，一方面推进全球最大伴生矿项目，另一方面立足资源端延伸至含氟新材料，利润空间可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：锂电池需求不及预期，包钢伴生矿项目爬坡不及预期，金鄂博氟化工氢氟酸投产不及预期。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 879 1,043 1,392 2,213 3,891 增长率 yoy（%） 8.

6、7 18.6 33.4 59.0 75.8 归母净利润（百万元） 238 245 328 529 837 增长率 yoy（%） 7.0 2.9 34.1 61.0 58.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.76 0.79 1.05 1.70 2.69 净资产收益率（%） 22.3 18.6 23.3 28.6 35.2 P/E（倍） 54.3 52.8 39.4 24.5 15.4 P/B（倍） 12.0 10.0 8.4 6.6 4.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 24 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学制品 6 月 24