【中信期货】有色每日报告：特朗普关税威胁压制有色，关注预期差-250401（17页）.pdf

1、中信期货研究（有每报告）2025-04-01特朗普关税威胁压制有色，关注预期差有观点：特朗普关税威胁压制有色，关注预期差交易逻辑：近期媒体报道，特朗普考虑对所有进口产品征收20%特别关税，投资者恐慌情绪施压有色，整体来看，投资者再度处于阶段性偏悲观的预期状态，关注预期差。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，冶炼端扰动风险仍然存在，比如：锌、锡和铜等，国内外铜冶炼开始加大检修或者减产。需求端来看，需求处于旺季，有色整体供需偏趋紧。中短期来看，美国贸易战仍在反复，但供需预期进一步趋紧的背景下，有色下方仍有支撑，静待美国贸易战明朗换，择机继续关注铜铝锡做多机会；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。

2、铜观点：特朗普关税扰动再起，铜价位震荡。氧化铝观点：新产能释放顺利，氧化铝盘承压。铝观点：库存去化，铝价位震荡。锌观点：宏观情绪消化，锌价震荡势。铅观点：成本撑较强，铅价震荡运。镍观点：供需主导，镍价幅回落。不锈钢观点：镍价弱带动，不锈钢收跌。锡观点：多空博弈加剧，锡价震荡运。险提：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。有与新材料团队 研究员：李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞从业资格号

3、：F03108013投资咨询号：Z0021455 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声

4、明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。一、行情观点品种观点中期展望铜氧化铝铜观点：特朗普关税扰动再起，铜价高位震荡信息分析：（1）据SMM了解，CSPT小组于3月31日上午在上海召开2025年第一季度总经理办公会议，确定不设置第二季度铜精矿现货采购指导价。（2）据网站援引彭博社消息：嘉能可（GlencorePlc）已暂停从智利一家铜冶炼厂发货，此前该冶炼厂的熔炉出现了一个问题，Altonorte工厂的年产铜能力约35万金属吨左右。（3）SMM消息，墨西哥集团SPCC通知其冶炼厂因原料端问题生产暂停，目前4月长单供应量下调至0。另外该冶炼厂在6-7

5、月份原定进行检修，期间供应量亦将受到影响。SPCC-ILO年粗炼及精炼产能约为30万吨。（4）2月SMM中国电解铜产量环比增加4.44万吨，升幅为4.38%，同比上升11.35%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（5）现货方面，3月31日1#电解铜现货对当月2504合约报贴水0元/吨-升水30元/吨，均价报升水15元/吨，较上一交易日上升20元/吨。（6）截至3月31日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值上升0.27万吨至33.72万吨。主要逻辑：宏观方面，美国对等关税渐近，市场情绪偏谨慎，且近期有传言称铜关税将

6、在数周内落地，如果迅速落地将不利于非美地区向美国运送电解铜的现货贸易，非美地区铜供需偏紧状态将得到缓解，铜价上涨势头也将暂时受到压制，持续关注美国关税落地时间。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至-20美元以下，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，近期已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要检修减产，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，供应端风险持续存在；需求端随着消费旺季来临逐步回升，精炼铜库存3月开始逐步去化，显示下游需求边际转好。铜终端行业排产数据较好，空调25年1-5月排产增长10%左右，内外销保持偏快增长，乘联会3月汽车销量增长加快，且新能源上网电