【国贸期货】豆粕（M）专题报告：南美压力逐步兑现，北美种植拉开帷幕-250331（17页）.pdf

1、 1 专题报告 南美南美压力压力逐步兑现逐步兑现，北美种植拉开帷幕北美种植拉开帷幕 投资观点投资观点：震荡震荡，逢低，逢低做多做多 M M0 09 9 豆粕（豆粕（M M）报告日期报告日期 2022025 5-3 3-3131 专题报告专题报告 一季度全球库消比下调但仍居高位，丰产格局压制价格上行一季度全球库消比下调但仍居高位，丰产格局压制价格上行：虽然一季度北美产量超预期下调，南美面临局部和阶段性的干旱威胁，全球大豆库消比下调至 20.54%，但仍居于历年偏高水平。中美贸易摩擦对近月影响有限，贸易升水预期更多体现在远月中美贸易摩擦对近月影响有限，贸易升水预期更多体现在远月：中美贸易战下，美盘

2、因需求受到冲击承压下跌；巴西贴水因需求增加得到提振，后期预期维持相对坚挺；对于内盘来说，贸易战升水预计更多体现在 M09 及之后的合约上。美豆种植季即将开启，关注面积和单产扰动：美豆种植季即将开启，关注面积和单产扰动：新作美豆种植面积预期下调，主要由于豆玉比价偏低和贸易战扰动下农户种植大豆的意愿降低。在面积调减的预期下，美盘对于单产容错率将下降，4 月即将开启美豆种植季，对于新作的种植天气需要密切关注。国内供需情况分析国内供需情况分析:一季度阶段性供需错配，现货驱动行情上涨：一季度阶段性供需错配，现货驱动行情上涨：3 月初以前豆粕盘面主要的交易驱动是现货供应偏紧。国内 2-3 月大豆到港量偏少

3、叠加海关政策严格，国内油厂大面积停机，下游企业恐慌性备货，大豆和豆粕库存明显下降，豆粕基差和单边呈现暴涨行情。3 3 月豆粕降库不及预期，基差高位回落：月豆粕降库不及预期，基差高位回落：3 月巴西大豆装运速度显著提高，国内供应预期改善，下游由于前期库存超备，在性价比偏差的情况下需求表现清淡。本阶段国内大豆库存快速下降，豆粕库存在低开机的情况下不降反增，基差由高位快速回落，单边受现货拖累震荡下行。二季度预期供需双旺，关注买船节奏变化二季度预期供需双旺，关注买船节奏变化：供应端，预期 4 月下旬开始巴西豆将开始大量到港，但远月船期榨利恶化，关注其对买船节奏的干扰。需求端，从存栏角度，生猪供应在 7

4、 月前预期维持增加态势，上半年肉禽和蛋禽预期仍维持高存栏，本年度水产养殖规模预期将延续增长态势，豆粕饲用需求预期稳步增长。投资建议：投资建议：无明显的政策变化前，无明显的政策变化前，以逢低布局以逢低布局 M09M09、M01M01 多单多单的思路为主的思路为主，主要原因，主要原因如下如下：一是美盘目前处于低位，底部支撑预期较强，一是美盘目前处于低位，底部支撑预期较强，美豆美豆种植季对于面积和单种植季对于面积和单产的扰动都可能带来反弹；二是中美贸易战下预期巴西贴水下跌空间有产的扰动都可能带来反弹；二是中美贸易战下预期巴西贴水下跌空间有限，后期限，后期预期预期仍然仍然相对相对坚挺；三是目前国内坚挺

5、；三是目前国内 5 5-8 8 月船期买船不多，榨月船期买船不多，榨利利恶化预期扰动远月买船节奏，因此从美盘和贴水角度来说，远月合约预恶化预期扰动远月买船节奏，因此从美盘和贴水角度来说，远月合约预期下跌空间有限，期下跌空间有限，同时同时进口成本存在抬升预期进口成本存在抬升预期，支撑远月盘面表现，支撑远月盘面表现。风险提示风险提示 天气、天气、政策政策 分析师：分析师：黄向岚黄向岚 从业资格证号：F03110419 投资咨询证号：Z0021658 农产品指数与豆粕期货价格走势农产品指数与豆粕期货价格走势 农产品指数与油期货价格走势农产品指数与油期货价格走势 数据来源：WIND 数据来源：数据来源

6、：WindWind 往期相关报告往期相关报告 1.3 月 USDA 供需报告中性，关注月底种植意向报告 2025.03.12 2.国务院关税税则委员会发布对大豆等农产品加征关税的公告2025.03.04 3.现货偏紧驱动叠加政策风险溢价，豆粕强势上涨 2025.03.03 9801,0001,0201,0401,0601,0801,100260027002800290030003100收盘价农产品指数 2 专题报告 1 2024年一季度行情回顾年一季度行情回顾 美豆：美豆：2025 年一季度，CBOT 大豆期货呈现“先扬后抑”的震荡走势。1 月至 2 月初：USDA 于 1 月供需报告中超预期