慕思股份-品牌力领先的床垫龙头上市后再腾飞-220626（27页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 慕思股份慕思股份（001323） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 51.03 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 400.01 流通A 股股本(百万股) 40.01 A 股总市值(百万元) 20,412.51 流通A 股市值(百万元) 2,041.71 每股净资产(元) 7.47 资产负债率(%) 34.21 一年内最高/最低(元)

2、 61.67/46.72 作者作者 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 品牌力领先的床垫龙头，上市后再腾飞品牌力领先的床垫龙头，上市后再腾飞 慕思股份致力于健康睡眠系统，拥有慕思、慕思国际、沙发、V6 家居等七大品牌。截至 21 年有 1906 家经销商和 4900 多家线下专卖店。2021 年实现营收 64.81 亿元，2018-2021 年收入 CAGR 为 26.68%。2021 年实现归母净利润 6.86 亿元，2018

3、-2021 年归母净利润 CAGR 为 46.94%。2021 年公司的毛利率为 45%，净利率为 11%，盈利能力领先，2021 年销售/管理/研发费用率分别为 25%/5%/2%，重视营销费用的投入，品牌力强。 睡眠经济前景广阔，睡眠经济前景广阔，国内床垫品牌化趋势凸显国内床垫品牌化趋势凸显。20 年全球主要国家床垫消费规模 290 亿美元，2011-2020 年我国床垫行业消费规模由 47.01 亿美元提升至 85.4 亿美元，CAGR 为 6.9%。根据 CSIL 统计，与发达国家 85%的床垫渗透率相比，我国床垫行业渗透率仅 60%。考虑考虑渗透率以及更换需求提渗透率以及更换需求提升

4、，市场长期扩容，预计行业升，市场长期扩容，预计行业 2020-2030 年从年从 539 亿增长至亿增长至 914 亿亿，每，每年年增长增长 5.4%，价，价的的增速约增速约 2%。我们测算， 2021 年国内床垫市场规模约 590亿元，慕思股份床垫 32.19 亿元，占比 5%，CR4（慕思、喜临门、顾家、芝华士）为 22%。 产品聚焦睡眠健康，配套率及盈利能力领先产品聚焦睡眠健康，配套率及盈利能力领先。床垫和床架合计占比 80%，床架配套率约 55.7%，床品配套率约 15.7%。21 年推出新系列，沙发业务实现收入 3.59 亿元（+173.7%） 。公司在新材料、新技术方面多次引领行业

5、革新，并注重品牌力打造，产品溢价能力强，18-21 年毛利率维持在 60%左右。床垫标准化程度高，生产端具备较强规模效应，龙头优势显著。 经销渠道收入占比约为经销渠道收入占比约为 70%，为最主要的销售渠道，大力发展直供、电商，为最主要的销售渠道，大力发展直供、电商渠道。渠道。21 年经销、直营、直供、电商渠道收入分别为 43.97/4.40/6.60/8.78亿元，同比+44.12%/+27.93%/+70.90%/+44.96%，直营渠道毛利率 73%以上较高水平，经销渠道毛利率超过 40%。线下门店数量居于市场领先，门店选址方面在 KA 渠道占据有利位置。截至 2021 年，经销商达 1

6、906 个，门店 4900 余家，经销商管理体系完善，各项考核指标与公司提货系数挂钩。 营销投入力度大，品牌力领跑行业营销投入力度大，品牌力领跑行业。公司“慕思”品牌旗下有 15 个产品系列， “慕思沙发”主打高端舒适各系列沙发产品， “V6 家居”聚焦全屋定制，各品牌及其系列满足了不同客户群体对品类、风格的多样要求。 盈利预测与估值盈利预测与估值：我们认为，慕思为国内睡眠产品领域龙头，重视产品及品牌力打造，渠道端经销商资源优质，考核及帮扶体系完善，看好公司上市后在新产品及新系列的持续发力。预计 222324 年归母净利润8.029.4410.96 亿元，同比增长+16.86%/+17.72%