【中信期货】有色与新材料专题报告（镍与不锈钢）：镍市困局：政策扰动与过剩现实的角力-250331（16页）.pdf

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2、货研究|有色与新材料有色与新材料专题报告（镍与不锈钢）专题报告（镍与不锈钢）2022025 5-0-03 3-3131镍市困局：政策扰动与过剩现实的角力镍市困局：政策扰动与过剩现实的角力有色与新材料组：有色与新材料组：研究员：研究员：李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667白 帅从业资格号:F03093201投资咨询号:Z0020543杨 飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453报告要点报告要点20252025 年全球镍市场

3、继续面临结构性过剩的格局年全球镍市场继续面临结构性过剩的格局，但印尼政府近期密集但印尼政府近期密集推出的一系列政策措施已成为影响镍价短期波动的核心因素。推出的一系列政策措施已成为影响镍价短期波动的核心因素。印尼通过SIMBARA 数字化监管系统、HMA 动态定价机制与 PNBP 浮动税率机制，试图进一步强化镍资源的战略掌控并加快产业链结构升级步伐。这些政策短期内推升了矿企及冶炼企业的生产成本推升了矿企及冶炼企业的生产成本，并通过产业链持续向下游传导，使不锈钢企业的经营环境进一步承压。然而，从中期视角来看，结构性供结构性供应过剩这一基本格局并未因政策扰动而发生根本性变化应过剩这一基本格局并未因政

4、策扰动而发生根本性变化，LME 库存及国内显性库存仍处于历史高位，镍价的持续上涨空间仍将受到明显制约镍价的持续上涨空间仍将受到明显制约。因此，中期内镍市场价格将持续在政策预期扰动与过剩现实之间拉锯，预计预计 LMLME E镍价将维持在镍价将维持在 13500-1800013500-18000 美元美元/吨区间内宽幅震荡，沪镍对应区吨区间内宽幅震荡，沪镍对应区间间11-14.511-14.5 万元万元/吨，不锈钢波动区间预计为吨，不锈钢波动区间预计为 12600-1400012600-14000 元元/吨。吨。摘要摘要20252025 年年，全球镍市场延续结构性过剩局面全球镍市场延续结构性过剩局

5、面，而印尼政府频繁调整的产而印尼政府频繁调整的产业政策则逐步成为镍价短期波动的重要驱动因素业政策则逐步成为镍价短期波动的重要驱动因素。印尼通过 SIMBARA 数字化监管系统、HMA 动态定价机制和 PNBP 浮动税率机制等三项关键政策，意在强化本国镍资源的战略管控与产业链结构升级。这些政策组合直接影响了镍产业链成本结构，并通过价格传导显著提升了镍矿与镍铁价格，最终持续冲击到下游不锈钢行业的经营环境。首先，首先，SIMBARASIMBARA 系统实现了镍矿开采、运输、出口的全过程数字化系统实现了镍矿开采、运输、出口的全过程数字化监管监管，严格绑定严格绑定 RKABRKAB 配额执行配额执行，提

6、升了政策合规成本提升了政策合规成本，尤其对中小矿企尤其对中小矿企形成压力。形成压力。短期内该举措增加了供应不确定性，或推升镍矿价格，长期来看有望抑制低附加值出口，促使资源向湿法冶炼、电池材料等高附加值领域集中，但成本压力已开始传导至镍铁及不锈钢企业。其次其次，HMAHMA 定价机制调整则通过每月两次联动定价机制调整则通过每月两次联动 LMELME 镍价镍价，强化了镍强化了镍矿价格的市场化联动矿价格的市场化联动，也显著增强了原料成本的波动性也显著增强了原料成本的波动性。以含镍 10%的镍铁为例，若 HMA 为 15534 美元/吨，镍铁定价约为 1476 美元/吨（折合1063 元/镍点），高于