【研报】化工行业复盘202003年“非典疫情”看化工板块：短期情绪和基本面双杀但中长期的黄金坑即将到来-20200202[23页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 复盘 2003 年“非典疫情”看化工板块 推荐推荐（维持维持） 短期情绪和基本面双杀， 但中长期的黄金坑即短期情绪和基本面双杀， 但中长期的黄金坑即 将到来将到来 前言：前言：武汉新型肺炎是当前阶段全国上下关注的核心事件，也是进入 2020 年 以来影响全球的超大黑天鹅事件。 目前确诊人数和疑似病例的数量均处于继续 快速攀升阶段，暂未看到数字出现明显拐点。举国上下，现在第一要务是全力 防控新型冠状肺炎病毒的传播扩散， 一切生产生活和社会经济活动皆让位于疫 情的防控，在此背景下，国内的经济活动水平

2、降到最低的维持水平，一切经济 活动进入了极速冰冻期。但是举国上下尽一切力量抗击疫情的行动，必将对疫 情的控制和未来社会秩序的恢复起到决定性的作用。我们相信，英雄的中华民 族必将战胜此次的疫情， 我们也必将在不久的将来将一切恢复到正常状态。只只 争朝夕，不负韶华，在历史的大潮中，争朝夕，不负韶华，在历史的大潮中，疫情只是一个小小的波动，我们的征疫情只是一个小小的波动，我们的征 途是星辰大海。途是星辰大海。本篇报告以 2003 年 SARS 为镜，从短期和长期两个角度观察 和判断此次疫情对化工行业的影响和对投资的观察。 短期来看，短期来看，由于经济活动降到了维持社会基本运行的最低水平，对化工行业会

3、 产生非常不利的短期冲击。我们可以预期，一季度乃至上半年，化工行业整体 的运行将快速下行。需求断崖式下跌，产品价格也将会出现明显的回落，对应 的上市公司的经营情况将出现明显的回调。 消费相关的产业链的需求短期将会 出现不可恢复的下降，只有疫情得到完全控制后，才可能逐步恢复，这些需求 的短期流失很难在后续出现回补的情况。 投资相关的产业链需求在短期也降被 压缩，但有可能在疫情解除后出现递延式回补，并有望带来需求的集中爆发。 中长期来看，中长期来看，需要观察此次疫情流行的范围、程度和时间。如果进一步出现全 球的流行和爆发趋势，则会在更大范围对全球经济产生冲击，影响全球经济活 动强度和贸易水平，使得

4、情况进一步复杂化。但基于中国和全球各地政府对此 次疫情的重视程度和管控力度，这种可能性相对较小。因此作为短期的事件性 冲击，较难出现股票市场中长期估值水平的大幅调整。而且鉴于短期的经济压 力，国内宏观政策的对冲也会缓和短期的影响。 复盘“非典”疫情：（复盘“非典”疫情：（1）股价表现维度看）股价表现维度看：2003 年化工指数与上证综指基本 同步（疫情高峰期、消退期基础化工指数涨跌幅分别为-11.2%、+7.1%，同期 上证综指涨跌幅分别为-9.0%、+5.2%），优秀化工龙头公司能够跑赢大盘，万 华化学 5 月中旬至年底累计涨幅达到 22.0%。（2）化工产品维度看：）化工产品维度看：“非典

5、” 疫情蔓延影响各行业开工，大部分化工产品产量增速放缓，疫情高峰期间化工 原料市场萧条，部分产品价格跌至全年最低点；但随着疫情得以控制，企业开 工快速恢复正常，价格逐步回升。（3）财务数据维度看：）财务数据维度看：疫情影响化工企业 原材料供应和产品销售，Q2 当季效益影响较为明显，拥有产能释放或产品高 景气化工企业率先走出疫情“阴霾”。 本次疫情影响本次疫情影响推演推演：（：（1）产品价格）产品价格或或继续寻底和低位整固继续寻底和低位整固。春节期间，国际 原油价格出现明显回调。疫情暴发以来，布伦特油价从 65 美元左右下跌至 56 美元附近， 跌幅接近 15%， 预计中国今年上半年的需求持续疲

6、弱将带动油价的 进一步下跌。油价的大幅下跌，将导致整个石化产业链的价格出现明显下行。 此外由于疫情的防控和消费的低迷，对纺织服装生产和需求造成压制，交通运 输需求的下行也将降低对成品油的需求， 石化产业链的利润水平和开工水平将 出现短期明显的压缩。石油作为化工之母，油价的波动也会带来大部分化工产 品价格的波动。（2）出口为主导的农药、维生素及中间体行业冲击有限。）出口为主导的农药、维生素及中间体行业冲击有限。中 国的农药、维生素和中间体行业以出口为主，且下游需求偏刚性，需求受到疫 情的冲击不会太大。从我们了解的部分龙头农药企业的运行情况看，春节期间 不停产，需求一切正常，是行业内少有的受到国内