【东证期货】棉花：驱动有限，以时间换空间-250330（25页）.pdf

1、棉花：驱动有限，以时间换空间棉花：驱动有限，以时间换空间东证衍生品研究院农产品组 方慧玲2025年3月方慧玲方慧玲 首席农产品分析师从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 Tel:021-63325888-2737Email:行情回顾：25Q1低位震荡为主，外盘波动大于内盘606570758085909510010512,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00023/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/

2、1225/0125/0225/03CNY/tonUSc/lpCF.CZCCT.NYB外盘：偏弱震荡、重心下移1、USDA1月报告上修24/25美棉估产并下修美棉出口预估、2月报告下修美棉国内消费预估，致使24/25美棉期末库存及库销比在一季度上修；24/25全球产需过剩预估量由12月份的34.7万吨拉大至近100万吨，24/25年度国际陈作供需面向更为宽松的方向调整。2、特朗普上任后，全球贸易战加剧令需求前景蒙阴。中国对美棉采购持续低迷，尤其中国对美棉进口加征15%关税后，中国对美棉签约取消量增加。内盘：区间震荡，表现相对抗跌1、下游纺企原料低库存以及棉纱社会库存偏低均为盘面带来逢低买盘支持。

3、2、随着“金三银四”旺季来临，需求季节性的改善为盘面提供利多。3、但上方面临着轧花厂未套保&未点价资源头寸压制，且贸易战加剧令市场对需求面有所担忧。资料来源：Wind国际棉花基本面情况分析资料来源：Wind，USDA当前年度美棉周度出口签约至中国量截至3月13日左右，当前年度美棉累计出口签约至各国量中国对美棉进口加征15%关税，2025年3月10日之前，货物已从启运地启运，并于2025年3月10日至2025年4月12日进口的，不加征关税。而截至3月13日，中国还有3.5万吨未能装运，后续这些签约量取消或转卖的概率较大。（截至3月6日和3.13当周，中国分别取消签约0.89万吨和1.12万吨）。

4、不过，24/25年度美棉出口签约进度基本已完成，中国采购一直持续低迷，后续即便取消未签约量，这个量也不大，影响有限。装运进度也已达5年同期均值，市场关注点已转向下年度。贸易战加大了买家对远期采购谨慎的心理，且巴西创纪录的高产也将对美棉形成供应竞争，尤其中国对美棉的采购将持续低迷，25/26年度美棉的出口签约预计仍将较为缓慢。美棉陈作出口签约进度近乎完成，中国加快取消签约当前年度美棉周度出口签约量当前年度美棉周度出口装运量截至3月13日美棉出口进度单位：万吨年度陆地棉装运总量截至目前已装运量已装运占年度出口比例未装运量截至目前总签约量已签约量占年度出口比例5年均值295.2159.254%133

5、.9293.299%20/21337.5200.359%122.3322.796%21/22298.9132.744%177.0309.7104%22/23267.1141.153%112.4253.595%23/24251.1144.357%98.5242.897%24/25233.4126.954%105.0231.999%同比-12%12%7%7%-5%5%(300,000)(250,000)(200,000)(150,000)(100,000)(50,000)050,000100,000150,00008/0708/2809/1810/0910/3011/2012/1101/0101/

6、2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/30吨2017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242024/2025020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00008/0708/2809/1810/0910/3011/2012/1101/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/30吨2017/20182018/20192019/20202020/20212021/20