【光大期货】2025年二季度大类资产配置策略报告-250330（38页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S20252025年二季度年二季度大类资产配置策略报告大类资产配置策略报告宏 观 金 融 组宏 观 金 融 组2 0 2 52 0 2 5 年年 3 3 月月 3 03 0 日日光期研究光期研究p 2摘摘要要1.海外宏观分析：关注对等关税对于全球经济扰动关注对等关税对于全球经济扰动(1)二季度关注美国对等关税影响：二季度关注美国对等关税影响：

2、对等关税政策是对多边贸易体制和世贸组织规则的忽视和蔑视，使关税完全由美国单方面决定，破坏了全球贸易秩序的稳定性和可预测性。“对等关税”不仅将改变税收结构，增加贸易成本，破坏供应链的稳定性，还对国际贸易造成沉重打击，并加剧贸易战风险。通胀与衰退双向风险同时存在，需要特别关注。(2)二季度欧元区经济复苏能否延续：二季度欧元区经济复苏能否延续：欧元区制造业的改善可能会获得更多动力。基础设施和国防领域的巨额支出计划（尤其是在德国）提高了市场对欧洲经济好转的乐观情绪。然而，尽管制造业有所改善，服务业的增长放缓，且经济活动增长仍然乏力。此外，全球经济放缓、通货膨胀居高不下以及能源成本上升等多重压力也对欧元

3、区经济构成挑战，通胀压力未减也使得欧央行面临两难选择，欧元区经济复苏之路面临对等关税挑战。(3)国内二季度重点关注政策落地情况：国内二季度重点关注政策落地情况：财政政策方面，需要关注财政支出强度能否继续靠前发力，以及相关支出的实际成效能否支撑上半年经济增速；在货币政策方面，关注央行的政策重心的转向，货币政策将更倾向于根据国内经济形势、海外环境的变化灵活调整，短期内央行降息的可能性不大，但降准仍可期待。2.大类资产表现：大类资产配置方面大类资产配置方面，海外关注美国关税政策下的滞涨与经济衰退双重风险海外关注美国关税政策下的滞涨与经济衰退双重风险，国内盯紧政策加码落地实施情况国内盯紧政策加码落地实

4、施情况。全球大类资产市场交易逻辑主线回归经济基本面，但避险资产配置的优先度仍在。二季度二季度，美元大类资产配置顺序：黄金美元大类资产配置顺序：黄金 债券债券 大宗大宗 股票股票 美元美元。人民币大类资产配置顺序：股票人民币大类资产配置顺序：股票 大宗大宗 货币货币 债券债券。(1)股市：海外方面，美国是否会进入滞涨和美联储货币政策路径走向仍将是影响权益市场的最大因素。当前来看，美国经济增长仍具有韧性，居民消费转弱更多是受到极端天气以及关税因素下的短期表现，而美联储虽未松口降息，但减少缩表规模等同于变相宽松，美股估值最大压力仍在于关税扰动下的避险情绪变化。国内方面，财政与货币政策继续组合发力，或

5、持续带动基本面改善和市场信心修复，叠加AI题材提振投资预期，外资对于国内A股估值表达看好。(2)债市：海外方面，一季度随着市场对于美国经济下行以及贸易政策不确定担忧强化，市场投资转向避险资产，这也使得美债收益率中枢持续下移，但长短端美债收益率利差仍有小幅增加，在美国经济不出现衰退的情况下，二季度收益率曲线延续陡峭化。国内方面，适度宽松的货币政策预期修正，同时经济平稳开局，市场降准降息预期推迟，叠加资金面持续偏紧，一季度国债收益率低位反弹，10年期国债收益率从1.6%最高上行至1.89%。二季度来看，资金面已度过最紧张时段，债市调整基本到位，但经济持续修复背景下货币政策发力必要性较低，债市在持续

6、调整后进入震荡格局。(3)汇率，海外方面，自关税2.0政策以来，市场并未看到其所宣称的制造业回流以及对于就业的提振。与此同时市场对于特朗普强推弱美元政策的预期不断强化，美元指数随之下行。但短期内通胀预期与至博弈，美元指数将延续震荡表现。国内方面，外资对于中国经济在一季度持续修复更加有信心，叠加AI题材对于市场信心的提振，短期内助推人民币升值。但当前全球经济形势复杂多变，尤其是美国关税政策不断加码并溢出至转口贸易层面，国内出口减少可能会导致贸易顺差收窄，进而对人民币汇率带来下行风险。如何有效刺激居民消费意愿，维持人民币稳定，将是二季度发力的重点。(4)大宗商品，关税预期扰动叠加通胀与衰退情绪反复