【广发期货】有色金属锡二季度展望：供给侧扰动，锡矿供应紧张，锡价高位运行-250329（23页）.pdf

1、2025年年3月月29日日有色金属锡二季度展望本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号纪元菲从业资格：F3039458投资咨询资格：Z0013180供给侧扰动，锡矿供应紧张，锡价高位运行品种观点品种期货建议主要观点未来1个月定性分析锡观望供应方面，云南地区冶炼厂加工费环比2月下调1000元/吨至12500元/吨，国内1、2月份锡矿进口量同比减少50.15%，刚果金Bisie矿山暂停运营，进一步影响国内锡矿供应情况，同时3月28日缅甸发生7.9级地震，虽震中曼德勒地区离主产区佤邦较远，但对基础设施破坏较大，或影响缅甸锡矿复产进度，后续持续跟踪。需求

2、方面，全球半导体销售额虽延续增长，但同步增速持续放缓，下游传统领域需求恢复偏缓，下游订单反馈偏弱。综上所述，在供给侧修复前预计锡价延续高位震荡，后续关注刚果金及缅甸锡矿生产动态。高位震荡2目录3020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情及观点回顾一、行情及观点回顾4行情回顾9数据来源：Wind、广发期货研究所一季度以来，锡价偏强运行，主要还是供给侧受到扰动，导致锡矿供应持续紧张，冶炼厂加工费多次下调，推动锡价上行。春节归来，刚果金m23反政府武装冲突加剧，引发市场对锡矿供应担忧，同时市场之前预期缅甸地区春节后复产，但未有消息传出，同时以DeepSeek AI大模型为代表的中国科技

3、成果展示出潜力，市场对锡在半导体、电子等高科技领域的需求增长预期升温。2月26日，缅甸佤邦工业矿产管理局发布了一则重磅公告，宣布将重新启动开采、选厂、探矿许可证的办理工作。这一消息预示着缅甸锡矿生产有望恢复，这将显著缓解供给侧的紧张状况。市场对于供应侧修复的预期迅速作出反应，锡价因此出现了大幅回落3月13日Bisie矿山运营商AlphaminResources宣布，由于m23反政府武装冲突进一步加剧，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营，2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6%，进一步影响锡矿供应，推动锡价大幅上行。在亚洲地区（不包括国内），锡矿生产主要集

4、中在缅甸和印尼。缅甸方面，若缅甸恢复生产，综合考虑复产准备工作以及实物税的影响，我们以缅甸复产至过往水平50%估算，预计明年缅甸锡矿供应较今年可增加1.5万吨金属吨。印尼方面，根据8、9月份的出口数据，可以观察到印尼的生产活动已陆续恢复正常，我们预计明年可以使供应端较24年增加1万吨左右。其余地区，虽然大部分项目仍处于勘探或研究阶段。不过已运行生产的非洲Alphamin公司的Mpama South Mine和Andrada Mining公司的UIS项目以及澳大利亚的Renison项目将为明年的锡矿供应增加6千吨。需求端，在全球降息背景下，半导体行业景气上行阶段有望延续，WSTS上修2024/2

5、025年全球半导体销售额预测值至 6269/6972 亿美元(前值分别为 6112/6874 亿美元)，分别增长19.0%/11.2%。同时从半导体库存周期来看，参考日本生产者的成品库存指数和中国台湾电子暨光学产业的PMI：客户存货和原物料存货，库存处于较低水平，处于主动补库的初期，随着产能逐步扩张，对锡焊料消费依旧可期。不过也需要注意随着特朗普上台，可能引发贸易摩擦影响全球半导体产业链的稳定。新能源汽车和光伏行业虽增速有所放缓，但整体上仍保持稳定增长态势，这将进一步提升对锡的需求。综上所述，若缅甸及印尼恢复正常生产，则明年供给侧修复明显，尽管需求侧半导体行业仍处于上行景气阶段，但特朗普的上台

6、后的关税政策等，或影响半导体产业链的稳定，我们预计明年供需将小幅过剩，锡价偏弱震荡。仍需关注缅甸及印尼生产恢复情况，若复产不及预期，则锡矿供应依旧紧张，利好锡价。2025年报观点3月观点汇总3.2：供应方面，缅甸佤邦地区发布办理开采、选厂、探矿许可证的通知，供给侧修复预期，关注后续锡矿生产情况。需求方面，全球半导体销售额虽延续增长，但同步增速持续放缓，节后归来下游畏高情绪较强，需求恢复偏缓，下游订单反馈偏弱。库存方面，春节累库幅度不及往年，或受到供给侧偏紧影响。综上所述，缅甸地区复产预期，供给侧修复，需求端虽受deepseek带动情绪向好，但实体终端反馈订单情况偏弱，基本面边际转弱，预计后续锡