【光大期货】2025年二季度国债策略报告-250330（29页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S20252025年二季度国债策略报告年二季度国债策略报告2 0 2 52 0 2 5 年年 0 30 3 月月 3 03 0 日日光期研究光期研究p 2国债国债：回回调基本结束调基本结束，债市重回震荡债市重回震荡p 3摘摘要要行情回顾：行情回顾：1、一季度债市迎来明显回调，主要原因有三：一是市场对于货币政策“适度宽松”的预期修正，降息预期下

2、降；二是货币政策操作较为克制，资金面持续偏紧；三是1-2月份经济基本面数据整体好于预期，经济开局平稳。截止3月28日收盘，2Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较去年12月底分别上行39BP、25BP、14BP、11BP至1.53%、1.66%、1.81%、2.03%。收益率曲线来看，资金偏紧导致短端率先回调，随后短端带动长端调整，收益率曲线呈现熊平态势，10Y-2Y利差较2024年底收窄26BP至28BP。2、国债期货价格高位回调。从国债期货的表现来看，在单边价格持续高位回落的过程中，各个期货品种主力合约基差持续走强，期货表现持续弱于现券反映出当前在行情调整过程中通过国债期货进行套期保值的力量

3、有所增加。而各个品种的跨期价差表现出现明显分化，TS、TF跨期价差收窄，T、TL跨期价差走扩。反映出一方面市场对于资金面未来转松的预期较为乐观，在货币政策支持性立场不变的情况下，未来资金面重新回归常态较为确定。另一方面长端跨期价差走扩，意味着经济修复预期不断强化，长端开始逐渐计价经济修复所来带的影响。政策政策动态动态：1、2025年货币政策适度宽松的基调不变。但“去年以来货币政策逆周期调节效果较为明显，其政策效果在今年还将会持续显现”、“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间”、“研究创设新的结构性货币政策工具”，结构性货币政策工具将成为短期货币政策发力的重点，降准概率其次，降息

4、概率较低。2、MLF迎来调整：2025年3月份MLF招标方式改革，采用多重价位中标方式，不在有统一的中标利率，并且此次续作并未公布中标利率情况。在新的货币政策框架中，7天期逆回购操作利率成为货币政策主要利率。调整之后，MLF作为一种基础货币投放工具，功能定位更加清晰，与其他各期限工具一同构成央行流动性工具体系。自此，MLF的政策利率属性完全淡出。3、一季度公开市场操作较为克制，资金面整体维持偏紧局面。但当前公开市场投放重新转为净投放态势，大行融出规模低位回升，资金面已度过最紧张阶段。债券债券供需：供需：1、2025年政府工作报告提出要实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金，确

5、保财政政策持续用力、更加给力。更加积极的财政政策体现在举债规模增加、节奏加快、优化结构、防范风险。2、一季度政府债发行节奏明显前置。1-3月（含3月31日发行计划）国债净发行14666亿元，同比多增9841亿元，地方债发行24467亿元，同比多增14901亿元，二者合计发行39133亿元，同比多增24742亿元。策略策略展望展望：3月中旬以来，债市情绪边际回暖，国债收益率结束持续上行局面，转为横盘震荡，10年期国债收益率围绕1.8%一线区间波动。当前债市多空交织。利好因素主要体现在货币政策操作对于资金的呵护力度增强。利空因素主要体现在两方面，一是3月美联储议息会议继续暂停加息，在美国经济前景不

6、确定性有所增加的情况下，美联储持续按下暂停键。二是国内经济持续修复，降息预期进一步下降。二季度预期资金面继续维持当前偏紧局面，缺乏大幅转松或转紧可能。在债市调整较为充分的情况下，预计二季度债市重回横盘整理态势。国债国债：回调基本结束，债市重回震荡回调基本结束，债市重回震荡p 4目目 录录1、债市表现：一季度国债期货高位回落2、政策动态：货币政策保持克制3、债券供需：政府债发行节奏前置4、策略观点：收益率曲线有望重新走陡p 51.1.1 1 行情回顾行情回顾：一一季度季度国债期货高位回落国债期货高位回落图表：图表：关键期限国债到期收益率走势（单位：关键期限国债到期收益率走势（单位：%）图表：图表