【五矿期货】锌周报：宏观情绪退潮，共振下行-250329（29页）.pdf

1、张世骄张世骄（联系人）0755-23375122交易咨询号：Z0015924宏观情绪退潮，共振下行锌周报从业资格号：F03120988吴坤金吴坤金（有色金属组）从业资格号：F30362102025/03/29CONTENTSCONTENTS目录目录0101周周度评估度评估0202宏观分析宏观分析0303供给分析供给分析0404需求分析需求分析0505供需库存供需库存0606价格展望价格展望0101周度评估周度评估周度评估 价格回顾：上周锌价冲高回落。截至周五沪锌指数收跌1.40%至23753元/吨，单边交易总持仓21.72万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌57.5至2889.5

2、美元/吨，总持仓22.53万手。国内月差：上期所锌锭期货库存录得1.7万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.00万吨。SMM0#锌锭均价23790元/吨，上海基差-10元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差-25元/吨，沪粤价差15元/吨。内盘上海地区基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。海外月差：LME锌锭库存录得14.46万吨，LME锌锭注销仓单录得8.64万吨。外盘cash-3S合约基差-26美元/吨，3-15价差-15.72美元/吨，LME市场3月11日与20日连续出现大额注销仓单，注册仓单快速下降至一年内新低水平，交割仓单的速降推动LME锌Cash-3m价

3、差及3m-15m价差持续抬升。跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.132，锌锭进口盈亏为-1254.14元/吨。产业数据：本周锌精矿国产TC3400元/金属吨，进口TC35美元/干吨。本周锌精矿港口库存23.9万实物吨，锌精矿工厂库存59.5万实物吨。本周压铸锌合金开工率录得58.10%，原料库存1.3万吨，成品库存0.9万吨。本周氧化锌开工率录得60.62%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。海外注销仓单及冶炼减产扰动过后，市场关注点重回锌元素过剩。国内社会库存边际累库，现货升贴水

4、略有走弱，锌价出现较大下滑，预计后续锌价仍有进一步下行的空间和风险。0202宏观分析7001200170022002700320037004200470052000.01.02.03.04.05.06.07.01990-121991-121992-121993-121994-121995-121996-121997-121998-121999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-1

5、22018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12Federal Funds RateZS00.LME海外宏观：降息周期开启海外宏观：降息周期开启图1:美国联邦基金利率（%）及LME锌收盘价（美元/吨）资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心1000150020002500300035004000450030.035.040.045.050.055.060.065.070.0LME锌欧PMI美PMI日PMI中PMI图2:全球主要经济体PMI与LME锌3S收盘价（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外宏观海外宏观2月欧洲PMI抬升至

6、47.6，中国PMI抬升至50.2，美国PMI下滑至50.3，日本PMI抬升至49.0。全球PMI边际上行至50.6，PMI指数对有色板块消费提供下方支撑。0303供给分析锌矿供给：国内自产及精矿进口锌矿供给：国内自产及精矿进口图3：国内锌精矿产量（万金属吨）图4：锌精矿净进口季节图（万实物吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心根据SMM数据，2025年2月锌矿产量24.09万金属吨，同比变动9.5%，环比变动-8.3%，1-2月共产锌矿50.37万金属吨，累计同比变动-3.7%。根据海关数据，2025年2月锌矿净进口46.14万干吨，同比变动83.3%，环比变