【中辉期货】沪铜二季报：关税靴子待落地，铜牛或下蹲蓄力-250328（22页）.pdf

1、1 K 中辉期货研究院 关税靴子待落地，关税靴子待落地，铜牛或下蹲铜牛或下蹲蓄力蓄力 摘 要 摘要 特朗普的铜进口关税威胁预计将在4月初落地，当前全球铜库存大转移导致地区库存失衡，LME铜库存外流压力增加。短期美国内部特朗普+马斯克的内外改革进入深水区，美国经济数据转弱，经济衰退叙事再起，或倒逼美联储二季度再次降息。国内央行也有望择机跟随降息，政策刺激二次点火。二季度，如果海内外同步降息加上铜精矿供应紧缺难以解决，铜冶炼厂减产，铜有望突破8万8的历史高点。但若海内外降息继续后置，关税战争引发需求担忧，全球铜库存去化艰难，铜或拐头向下测试7万5支撑。二季度作为传统消费淡季，供需偏弱，如果宏观政策

2、和基本面或难以共振，一旦宏观情绪消退和投机热钱止盈兑现，铜恐再现2024年过山车剧情。建议前期多单谨慎持有，二季度铜需要下蹲蓄力来消化投机泡沫。一旦特朗普关税落地，海内外库存去化停滞，现货贴水扩大，产业套保把握高位布局机会，合理锁定利润。中长期看，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，我们依旧长期看好铜。二季度，沪铜关注区间【75000，85000】元/吨，伦铜关注区间【9200，12000】美元/吨 风险提示：冶炼厂减产，海内外降息，中美关系 2025沪铜 沪铜二季报 让衍生品让衍生品 成为新的生产力成为新的生产力 Make derivatives the Make derivatives the n

3、ew productivitynew productivity 中辉期货研究院所 交易咨询业务资格：证监许可【2015】75 号 作者：肖艳丽 投资咨询：Z0016612 2025年03月28日 2 目目 录录 第一章第一章 一季度行情回顾一季度行情回顾.3 第二章第二章 宏观分析宏观分析.3 2.1 2.1 全球制造业回暖和科技东升西落全球制造业回暖和科技东升西落.3 2.2 2.2 特朗普关税政策重塑全球铜贸易格局特朗普关税政策重塑全球铜贸易格局.5 2.3 2.3 中美货币政策转向，降息预期一波三折中美货币政策转向，降息预期一波三折.6 2.4 2.4 经济周期轮回，铜处在历史性需求大周

4、期爆发前夜经济周期轮回，铜处在历史性需求大周期爆发前夜.8 第三章第三章 供应分析供应分析.9 3.1 20253.1 2025 年年全球铜精矿供应持续紧缺全球铜精矿供应持续紧缺.9 3.2 3.2 冶炼厂加工费深度倒挂，大型冶炼厂减产冶炼厂加工费深度倒挂，大型冶炼厂减产.10 3.3 3.3 精炼铜产量仍处于高位，但进口承压精炼铜产量仍处于高位，但进口承压.11 3.4 3.4 全球铜显性库存处于历史同期高位全球铜显性库存处于历史同期高位.13 第四章第四章 需求分析需求分析.14 4.1 4.1 电力需求维持韧性，光伏装机量超预期电力需求维持韧性，光伏装机量超预期.14 4.2 4.2 全

5、国房地产艰难磨底，一二线小阳春超预期全国房地产艰难磨底，一二线小阳春超预期.15 4.3 4.3 以旧换新政策刺激，家电表现超预期以旧换新政策刺激，家电表现超预期.16 4.4 4.4 新能源汽车高景气成为重要增量新能源汽车高景气成为重要增量.17 4.5 4.5 热钱涌入，复刻热钱涌入，复刻 20242024 投机牛市投机牛市.18 4.6 20254.6 2025 年精炼铜供需平衡表预测年精炼铜供需平衡表预测.18 第五章第五章 二季度行情展望二季度行情展望.21 3 第一章第一章 一季度一季度行情回顾行情回顾 2025 年的铜行情爆发比市场预计的来的更早。春节前，特朗普的对华关税政策比预

6、期的偏弱，远低于其竞选时宣扬的 100%和 50%关税威胁。市场风险偏好提升，铜开始触底反弹，叠加美联储降息预期升温，国内3月两会开始预热，1月初，沪铜告别7 万3 关口，沿着60 周均线一路向上，站上7万6 关口。2 月，春节假期铜累库低于预期，海外矿端扰动增加，节后沪铜旱地拔葱，轻松冲击 7 万 7 关口，突破区间震荡上沿，向上空间打开。3月，特朗普对铜加征进口关税威胁逐步升级，从10%加码至25%，海外COMEX和LME两市价差快速拉大，创出历史新高，美铜软挤仓风险骤增，叠加国内冶炼大厂减产传闻触发2024年铜冶炼厂联合减产记忆，铜价开启暴走模式，突破2024年924新政后的高点，多头攻