【山金期货】二季度国际宏观分析报告：美国难逃“例外”，非美企稳回升-250324（13页）.pdf

1、请务必阅读正文后的请务必阅读正文后的重要重要声明声明1目目录录一一、概述概述.2 2二二、美国或难避免例外美国或难避免例外.2 22.1 贸易战或造成美国通胀超预期回升.22.2 美国制造业 PMI 回升，但非农就业仍较低迷.32.3 通胀上行风险导致降息趋缓.42.4美国经济难逃“例外”.5三三、欧元区：降息与财政扩张并行、欧元区：降息与财政扩张并行.7 73.1 欧元区整体经济增长动能较弱，但环比已经有所改善.73.2 德国放宽“债务刹车”.83.3 欧洲央行有望继续降息.8四四、日本：通胀回升，继续加息日本：通胀回升，继续加息.9 94.1“工资-通胀”螺旋仍在延续.94.2 贸易战可能

2、会使日本出口受益.104.3 二季度日本央行暂停加息，下半年预计再有一次加息.11五五、全球宏观经济展望全球宏观经济展望.1212.1313投资咨询部投资咨询部山金期货官方微信号山金期货官方微信号作者曹有明审核王云飞审核刘书语从业资格号：F3038998从业资格号：F03141565从业资格号：F03107583交易咨询号：Z0013152交易咨询号：Z0021688联系邮箱：联系邮箱：联系邮箱：liushuyusd-caoyoumingsd-wangyunfeisd-20252025 年年 3 3 月月 2424 日日请务必阅读正文后的请务必阅读正文后的重要重要声明声明2一一、概述概述有了中

3、国“硬刚”美国所发动贸易战的先例，本轮特朗普所发动的贸易战，其贸易对手更多的选择发起反制措施，而不是选择“城下之盟”。美国所发动的贸易战，乃至于对加拿大和格林兰到提出领土主张，不仅动摇了美国与传统盟友的关系基础，也在一定程度上对美国的通胀和就业构成挑战，中长期来看，特朗普让就业岗位回流美国的愿景终将难以实现。另外，在科创领域，来自中国的 DeepSeek 开源大模型以及机器人领域的进展，让世界看到了中国在该领域的不可忽视的影响力，在某种程度上瓦解了美国在人工智能领域的垄断优势。在人工智能领域，将来不会是美国的专属。近期美股以及美元指数的调整，远超此前市场的普遍预期，美国经济“例外”论将受到严峻

4、的考验。欧洲方面，经济低迷一时难改，但在财政扩张与“防卫重建”的影响下，可以部分的对冲美国发动的贸易战的影响，经济增速有望企稳回升，二季度欧洲央行仍有可能继续降息。日本的“工资-通胀”螺旋仍在延续，美国所发动的贸易战，坏的一面是，其国内产业也会受到冲击，好的一面是，将受益于美对中进口的转移。在二季度，日本的通胀预计仍维持在近几年的高位，日本央行大概率按兵不动，下半年仍将降息一次。二二、美国或难避免例外美国或难避免例外2.1 贸易战或造成美国通胀超预期回升美国 2 月 CPI 涨幅低于预期，但这种改善可能是暂时的，因为美国对进口商品加征高额关税，预计将在未来几个月推高多数商品的成本，并且，贸易战

5、造成物价的上涨所持续的时间可能会长于市场以及美联储的普遍预期。美国劳工统计局发布的 2 月 CPI 报告显示，美国 2 月 CPI 同比增长2.8%，低于市场预期的 2.9%，低于前值 3%，为去年 11 月来新低；美国 2 月 CPI 环比增长 0.2%，为去年 10 月来新低，低于市场预期的 0.3%，前值为 0.5%。报告显示，美国 2 月核心 CPI 同比增长3.1%，2021 年 4 月来新低，低于预期的 3.2%，前值为 3.3%；美国 2 月核心 CPI 环比增长 0.2%，为去年 12 月来新低，低于市场预期的 0.3%，前值为 0.4%。美国通胀超预期回升，近期该指数从最低

6、2.6%跃升至 4.9%，为 2023 年 11 月以来的最高水平，并且是过去 14 年中第五次出现如此大幅的单月增长。3 月份长期通胀预期上升至 3.9%，为近三十年来的最高水平。一方面，欧洲对俄罗斯能源实施新一轮制裁，天然气供应受到影响，以及需求回请务必阅读正文后的请务必阅读正文后的重要重要声明声明3暖，天然气价格短期偏强运行。另一方面，美国发动贸易战，其税负主要由国内消费者承担。如果贸易战最终能像特朗普所预期的带来就业的回流，在业已较低的失业率情况下，也会推动通胀的上升。但是目前美国核心 CPI 由于房屋租金、服务业消费等核心 CPI 支撑维持较高水平，且整体超预期回升。值得注意的是，住