【紫金天风】双焦二季报：煤焦春天会来吗？-250321（38页）.pdf

1、2025/03/212025/03/21作者：李文涛从业资格证号：F3050524交易咨询证号：Z0015640联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究助理：刘宇涵从业资格证号：F03121274联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951供应端：2025年1-2月，中国原煤累计产量7.7亿吨，同比增长7.7%；焦煤一季度产量推算约为1.15亿吨，同比+4.2%；一季度国产煤生产扰动较少，且主产地山西增产较为明显，我们预计全年焦煤产量可能有500万吨左右的增量，全年炼焦煤产量约4.8亿吨，同比+1.6%；进口方面，1-2月我国煤炭进口7612万吨，同比+2.1%；炼焦煤进口1

2、884.5万吨，同比+5.3%，全年蒙煤可能还有小幅进口增量空间，但海运煤性价比不佳进口可能下滑，我们预计年内焦煤总进口量1.18亿吨，同比-3.5%，进口压力缓解。整体供应端预计+0.1%。需求端：2025年1-2月，我国生铁产量14075万吨，同比-0.5%；截至目前铁水日均产量约228万吨，处于同比偏高水平；暂预估全年焦煤消费5.8亿吨，同比-0.5%；出口方面影响较小。库存：一季度焦煤去库，但目前总库存在同比高位水平；库存结构上看，焦煤库存在上游累积，蒙煤库存压力显著，下游保持低库存策略；后续关注铁水产量回升能否带来库存向下游转移。整体来看，今年焦煤生产上暂无硬性约束，国产煤产量回补去

3、年减量，但进口方面压力可能缓解，尤其海运煤性价比不佳可能会有较明显的减量；全年生铁产量有小幅下降预期，焦煤供应增速高于需求增速，过剩程度较深，预计价格重心下移，震荡幅度收窄；二季度预计价格还将继续下探成本，可能存在短期超跌后的反弹行情；而要扭转供需格局仍需要实际看到煤矿跌破成本后的大面积减产。供应端：2025年1-2月，我国焦炭产量8190万吨，同比+1.6%；焦炭行业长期处于产能过剩，从去年底开始，焦炭已经历十一轮提降，持续让利下游钢厂，目前山西、河北等地盈利尚可，而西南、东北亏损较深；后续焦化利润持续不佳，焦炭生产受到压制，可能造成落后产能出清，我们预计全年焦炭产量累计产量在4.82亿吨，

4、同比-1.1%，焦炭实际供应4亿吨，同比-1.4%。需求端：2025年1-2月，我国生铁产量14075万吨，同比下降0.5%，铁水在同比偏高水平；但预计全年生铁有小幅下滑预期，焦炭全年国内消费约在3.88亿吨，同比-1.2%；出口方面，上半年印度实施冶金焦进口配额制度，对我国焦炭出口有一定影响，预计全年焦炭出口778万吨，同比-6.8%。库存：焦炭一季度去库，库存结构与焦煤类似，同样是上游产端库存偏高而下游低库存，但近期库存压力略有缓解，钢厂铁水增产较快，对原料端有增量采购。整体来看，焦炭呈现供需双减的累库格局；终端需求没有起色、成本支撑弱的情况下，预计二季度焦炭继续重心下移；但整体来看部分焦

5、企在增加对产量和利润的控制能力，且后续可能出现落后产能的出清，预计焦炭基本面表现强于焦煤。2025年一季度煤焦价格呈现震荡下跌走势：供应：除节假日外焦煤生产基本无扰动，保持产量同比高位，山西增产明显；蒙煤进口收缩，海运煤到港减量，进口压力缓解；焦炭产量受利润压制，但整体供应也较充足；需求：终端需求无起色，市场对宏观政策有预期，但会议并无超预期政策。整体来看，煤焦仍在下探成本。市场交投氛围谨慎，一季度煤价持续偏弱且为阴跌走势，线上竞拍成交情况也不佳，多数表现为跌价成交；山西安泽低硫主焦精煤由年初的1430元/吨下跌至1280元/吨，跌幅超10%；山西晋中中硫主焦由年初1300元/吨跌至1180元

6、/吨，春节后市场预期偏弱，中间环节及下游都观望为主。数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云蒙煤成交持续较差，蒙5#原煤报价由930元/吨继续下跌至860元/吨以下，线上竞拍连续流拍；进口海运煤方面，国际终端看跌后市，年初印度采购偏多，但远期现货供应充足，市场询货情绪一般，一线澳煤报价由年初210.7美元/吨下跌至184美金左右，但进口性价比持续倒挂。数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云根据国家统计局数据，1-2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%；原煤产量增速加快，去年上半年焦煤主产地山西受安监影响较为严重，而今年山西将加大能源保供力度，确保全年煤炭产量达到13