火炬电子-“特种元器件+航发新材料”双轮驱动-220623（23页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title “特种元器件+航发新材料”双轮驱动 Table_Title2 火炬电子(603678) 火炬电子始创于 1989 年，是国内生产军用陶瓷电容器（MLCC）的主要厂家，也是首家能生产宇航级电容器的企业。公司业务分为“元器件、新材料、贸易”三大板块， “十三五”以来利润年均复合增速 35.6%。2020 年公司发行可转债建设小体积薄介质层陶瓷电容器生产线，部分工序已开始带料试生产，建成投产后将新增该品类电容器 84 亿只/年产能，补充公司高端 MLCC产能。公司同时外延打造特种陶瓷材料业务，经过多年发展，有望成为新增长点。 特种特种

2、M MLCCLCC 行业有望进入上升周期行业有望进入上升周期 特种 MLCC 一直是公司核心业务，2021 年贡献整体营收的27%，贡献整体毛利的 61%。高毛利自产业务向好驱动公司综合毛利率由 2017 年的 25.7%提升至 22Q1 的 40.64%。特种 MLCC 受益于“新型武器装备放量+信息化程度提升+国产化率提升”三重逻辑驱动。其作为最上游的普适性元器件，生产节奏快，出货量弹性较大。一旦下游需求启动，企业业绩增速将较为明显。同时，周期性波动也相对较大。从目前趋势看，随着下游客户扩产到位，行业将进入上升周期。 和军用连接器和芯片相比，以 MLCC 为代表的军用被动元器件特点是“单价

3、低、筛选测试复杂、可靠性要求高” ，行业格局相对稳固均衡。同时，振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子等公司都在扩张品类，适应军工旺盛需求。 品类扩张较快，打造第二成长曲线品类扩张较快，打造第二成长曲线 火炬电子的自产元器件持续向特种钽电容、微波元件、电阻、温度补偿衰减器等其他品类扩展。子公司广州天极是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一，已公告拟分拆到科创板上市。子公司福建毫米已分别建成单层片式瓷介电容器生产线、温度补偿衰减器生产线、片式膜固定电阻器生产线。公司非 MLCC 元件营收规模持续扩大，从 2017 年的 0.22 亿元快速增长至 2021 年

4、的 2.67 亿元，年均复合增速达到 86.73%；毛利润从 2017 年的 0.08 亿元增长至2021 年的 1.62 亿元，年均复合增速 112.6%。 特种陶瓷纤维材料“开花结果”特种陶瓷纤维材料“开花结果” 火炬电子全资子公司立亚新材主营高性能特种陶瓷纤维（碳化硅纤维、氮化硅纤维等） ，去年实现 1.2 亿元收入和 4100 万元利润，同比分别增长 15%和 26%。公司现已建成了第二代 SiC 纤维、第三代 SiC 纤维 10 吨级产能产业化生产链，透波氮化硅纤维和宽频吸波纤维 5 吨级产能产业化生产链。预计今年陶瓷纤维 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入

5、上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 42.00 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 603678 52 周最高价/最低价： 89.80/32.37 总市值总市值( (亿亿) ) 193.14 自由流通市值(亿) 192.97 自由流通股数(百万) 459.45 Table_Pic Table_Author 分析师：陆洲分析师：陆洲 邮箱： SAC NO：S1120520110001 Table_Report -51%-36%-20%-5%10%26%2021/062021/092021/122022/032022/06相对股价%火炬电子沪深300Table

6、_Date 2022 年 06 月 23 日 证券研究报告|公司深度研究报告 170829 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 和聚碳硅烷（PCS）业务继续保持增长势头。由 PCS 制备的纤维和基体广泛应用于航天、航空、核工业的热端结构部件。 特种陶瓷纤维可承受极限温度达 3000，远超高温合金，有望广泛应用于航空发动机燃烧室材料等。年报显示，公司通过技术独占许可方式掌握了 CASAS300 特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先。产品性能和产能已具备稳定供货能力，未来可期。 投资建议投资建议 公司是我国特种 MLCC 重要供应商之一