【国泰期货】黑色商品“反内卷”如何演绎？-250729（17页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint黑色商品“反内卷”如何演绎？国泰君安期货研究所李亚飞（分析师）投资咨询从业资格号：Z0021184日期：2025年7月29日Special report on Guotai Junan Futures资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所资料来源：Mysteel、iFind、Wind、

2、富宝资讯、国泰君安期货研究所20112011-2015 2015 年熊市周期与当前周期的比较年熊市周期与当前周期的比较2供给端：粗钢产能过剩。2011-15年：地条钢；2020年-至今：技改后产能利用率提升；需求端：钢铁需求不足。2011-15年：房地产持续低迷，投资意愿下滑；2020年-至今：房地产持续低迷，投资意愿下滑；结构端：2011-15年，钢厂负债经营，因担心银行停贷不停产；2020年-至今：自主权回升；150020002500300035004000450050005500600065002021/012022/012023/012024/012025/012026/01元/吨10

3、年代螺纹钢主力合约20年代螺纹钢主力合约5001500250035004500550065001500200025003000350040004500500055002021/012022/012023/012024/012025/012026/01元/吨元/吨10年代螺纹钢主力合约20年代螺纹钢主力合约Special report on Guotai Junan Futures资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安

4、期货研究所资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所铁元素资本开支铁元素资本开支3成本端：成本下移。2011-15年：钢厂和矿山资本开支高增长，低成本铁矿石供给大幅增加；2020年-至今：钢厂以产能置换为主，矿山资本开支不多，目前全球主流矿山的投资方向集中于绿色可持续，新增的铁矿项目较少（FMG铁桥项目）。西芒杜未来有冲击，西芒杜铁矿规划产能1.2亿吨，预计2025年11月开始对外供给，2026年产量约1700万吨；西芒杜铁矿成本预估：露天矿开采成本10-20美元/吨；考虑铁路和港口的折旧摊销（200亿美元前期投入），西芒杜铁矿的盈亏平衡价格在产能提升期间约为

5、70美元/吨，满负荷生产时为60美元/吨;2016年供给侧结构性改革，叠加棚改货币化，扭转了价格下行趋势；2020年-至今：暂无；-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%010000200003000040000500006000070000800002011-1-12013-1-12015-1-12017-1-12019-1-12021-1-1同比同比资产资产中国：工业企业：资产：黑色金属冶炼和压延加工业同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500010000150002000025000300002010/1/12012/1/12014/1/12016/1/1

6、2018/1/12020/1/12022/1/1%百万美元百万美元四大矿山资本开支四大矿山资本开支四大矿山资本开支同比Special report on Guotai Junan Futures资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所供给侧改革全过程供给侧改革全过程4回顾供给侧改革的历程，我们可以将其大致划分为以下五个阶段。政策定调政策定调：2015年11月，中央财经领导小组会议首次提出“供给侧结构性改革”，12月:中央经济工作会议将“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”列为20