聚醚胺行业深度报告：产能扩张不足风电旺季有望推高景气-220623（18页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚醚胺行业深度报告 产能扩张不足，风电旺季有望推高景气 2022 年 06 月 23 日 Table_Summary 性能优异的材料固化剂，风电领域中广泛应用 聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性。PEA 在风电领域应用最为广泛，一般作为环氧树脂的高性能固化剂，用于生产高强度、高韧性的复合材料， 如兆瓦级风力发电叶片等； PEA 在建筑行业常用于环氧地坪， 涂料等产品，另外 PEA 在油气开采抑制剂，汽油清洗剂，工业助剂等其他方

2、面有丰富的应用。 市场规模高速成长，新装风电持续增加拉动需求稳定增长 截至 2020 年聚醚胺全球和中国市场规模分布达到 71.9 亿和 25.8 亿，消费量分别达到 28.6 万吨和 10.1 万吨， 2016-2020 年 CAGR 为 12%和 25%， 整体呈现高增速特征，中国市场表现亮眼，贡献近 60%全球需求增量。根据正大新材料招股说明书，中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020年需求占比分别为 5%、25%、62%，根据弗若斯特沙利文预测，未来聚醚胺下游仍将保持高增速特征，预计到 2025 年，胶黏剂、建筑行业和风电行业需求将分别达到 1.26 万吨、 5

3、.84 万吨和 6.08 万吨， 对应 CAGR 为 25%、 19%和 12%。 短期供给弹性有限，风电旺季将延续供需紧平衡 高壁垒下行业寡头垄断，全球聚醚胺主要供应商共有 7 家，其中亨斯迈和巴斯夫产能合共占据全球产能的 64%，国内 5 家主要厂商合共占 36%。目前国内达到万吨级别的厂商仅有 3 家，正大新材料 3.5 万吨，阿科力 2 万吨，晨化股份 3.1万吨。由于聚醚胺行业进入壁垒较高，厂商不仅需要持续多年的技术研发和投入成本高昂的设备，而且大多数客户为大型化工制造商或贸易公司，产品的大批量供应和质量稳定性尤为关键，意味着新进入者难以打破目前的竞争格局。短期内聚醚胺产能新增有限，

4、据统计 22-23 年中国规划新增产能共 18 万吨，但 22 年仅有正大新材料一家计划扩产 4 万吨，其余 14 万吨会在 23 年逐步投产。预计2022 产能增速约为 14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。 投资建议：立足于 2022 年，上半年国内部分停产产能复产、海上风电装机淡季、叠加疫情对需求形成一定的影响，聚醚胺供需关系有所缓和，价格呈现有一定程度的下降；展望下半年，风电装机迎来阶段性的旺季，源自风电叶片的消费量有望对边际需求形成有效拉动，价格有望进一步上扬，利好存量企业业绩增厚，我们对聚醚胺行业给予“推荐”评级。基于产能规模以及技术成熟度，我们推

5、荐晨化股份、阿科力。 风险提示： （1）新增产能快速投放的风险。目前国内规划与在建产能较多，如短期内在建产能加速投放，或将扭转供需关系逐步走向宽松。 （2）需求不及预期的风险。聚醚胺的风电领域需求取决于风电新装机量，若 2022 下半年装机量不及预期将导致聚醚胺需求增速下滑。此外，当前疫情形势存在对聚醚胺非风电需求的不确定因素，建筑及工业领域需求增速或存在下降风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300610 晨化股份 19.63 0.73 1.30 1.32 27

6、15 15 推荐 603722 阿科力 51.16 1.14 1.97 2.23 45 26 23 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 06 月 22 日收盘价） 推荐 首次评级 分析师： 刘海荣 执业证号： S0100522050001 邮箱： 行业深度报告/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 聚醚胺简介：性能优异的材料固化剂，风电领域大有可为. 3 2 供给弹性不足，风电旺季延续供需紧平衡 . 5 2.1 供给：短期产能新增有限，国产替代逐步展开 . 5 2.2 需求：市场规模高速成长，新