【银河期货】铜专题报告：232对铜影响分析（一）：美国铜行业现状-250723（11页）.pdf

1、 第 1 页 共 11 有色金属研发报告 铜专题报告 2025 年 7 月 23 日 232 对铜影响分析（一）：美国铜行业现状 第一部分 摘要 7 月 9 日特朗普宣布对铜加征 50%的关税，7 月 10 日又在社交媒体发文表示 232 关税将于 8 月 1 日落地，但目前为止具体细则尚不明确，如征收范围是否包括铜材及铜制品，主要进口来源国如智利、加拿大等国是否有豁免。特朗普对铜加征 232 关税的主要目的是降低对外依赖度，推动制造业回流。本次专题通过详细拆分美国铜产业结构、贸易流向，借鉴铝 232 关税的落地情况，分析 232关税能否促进美国制造业回流，以及对铜产业可能造成的影响。美国铜产

2、业的核心矛盾在于冶炼产能不足而非资源短缺，这导致其形成原料出口-成品进口的贸易格局。受 232 关税政策的影响，2025 年 1-7 月美国进口精炼铜或超 100 万吨，年内即便停止进口，仍能保持正常供应。预计下半年出口到美国精炼铜将大幅减少，非美地区精炼铜供应有望增加，不过考虑到之前市场持续处于back 结构，全产业链精炼铜库存较低，中下游企业存在补库需求，整体累库速度或不及预期。明年不论关税是否豁免，美国的精炼铜进口都将恢复到正常水平，若铜材企业回流，美国将增加精炼铜的进口量替代进口铜材。铜冶炼回流周期相对较长，当前仍面临一系列问题，如已关停的冶炼厂设备老旧、环保成本较高、铜加工费长期低迷

3、、政府政策缺乏连贯性等。相比来说铜材建设周期短、废铜供应充足，回流更容易些，若考虑人工、环保、文件等前期准备方面的问题，参考铝材的进出口情况来看，投产周期或在 2 年左右。若 232 没有豁免，comex-lme 价差将反弹到 40%以上，受影响最大的是智利和加拿大两个国家，其中对智利受影响比较大的是精炼铜，2024 年美国从智利进口精炼铜 65 万吨/占比 70%；对加拿大的影响表现在精炼铜交易咨询业务资格：证监许可20111428 号 研究员：王伟 电 话：18816567331 邮 箱：wangwei_ 期货从业资格证号：F03143400 投资咨询资格证号：Z0022141 作者承诺

4、本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。第 2 页 共 11 有色金属研发报告 铜专题报告 2025 年 7 月 23 日 和铜材两方面，2024 年美国从加拿大进口精炼铜 15.4 万吨/或占比 16.6%，净进口铜材 15万吨。若美国对智利、加拿大等国的 232 关税进行豁免，可能会导致 comex 铜短线暴跌，comex 对 lme 价

5、差跌到 0-10%。如果对非主要进口来源国豁免，对市场影响较小，价差可能维持在 30%-40%。如果对主要进口来源国豁免精炼铜的关税，转而限制废铜和铜精矿的出口，将带动 comex 与 lme 价差回落，并加剧全球原料供应不足的情况，铜价或开启新一轮上涨行情。第二部分 美国铜产业结构 从美国铜的产业结构来看，美国的主要矛盾点不是铜元素供应不足，而是冶炼产能倒退。我们以电解铜产量最高的 1998 年和 2024 年对比看一下美国铜供需结构的改变。1998 年美国铜精矿产量 186 万吨，铜矿自给率高达 87%，净进口铜精矿 18 万吨，同时进口 35 万吨废铜作为原料补充，电解铜产量达到巅峰 2

6、14 万吨，占全球的 17.63%，但仍不足以满足国内 289 万吨的需求，净进口精炼铜 64 万吨。2024 年美国铜精矿产量下降到 110 万吨，其中 78 万吨用以满足国内冶炼厂的生产，剩余 32 万吨出口到加拿大、墨西哥等国；从废铜净进口国转变为最大的出口国，净出口量达到82 万吨；精炼铜产量下降到 85 万吨，比 1998 年缩减了 60%，主要是由于产能技术落后、环保成本增加、去工业化等政策的影响。净进口量增加到 72.4 万吨，变化不大；消费也从1998 年的 289 万吨下降到 2024 年的 160 万吨，这主要是由于金属的使用强度随着人均GDP 的增长，先上升后下降，消费也