【东吴期货】202507原油展望报告：窄幅波动率下的潜在机遇-250723（19页）.pdf

1、202507原油展望报告窄幅波动率下的潜在机遇姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年7月23日期货投资咨询业务批准文号：证监许可20111446号01回顾总结02原油市场分析目录CONTENTS回顾总结01506070809010024/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/7WTI布伦特阿曼SC1.1 6月原油展望报告回顾6月主要观点：随着伊以冲突结束，油价将重回基本面主导。在下半年非OPEC+供应开始加速之际，驾驶高峰季表现将决定需求旺季期间需求能够多大程度抵抗供应增

2、加的压力。行情回顾：7月油价总体维持震荡（尤其是三个外盘），驾驶高峰季叠加柴油紧缺使得油价阶段性持稳，不过上方空间始终受限，短期原油波动率有所收窄。1.2 7月原油展望报告总结7月主要观点：基本面：中国原油库存增加，但并非利空因素（2.2）汽油走势疲软下，强势柴油的后续动向值得关注（2.3-2.4，2.9）供应压力依然较大（2.5-2.8）飓风季或提供一些潜在的逢高空机会（2.9）非基本面：供应扰动较多，关注关税谈判进展（2.10-2.12）7月结论：伊以冲突以来的窄幅波动意味着市场缺乏决定性驱动，不过随着时间推移，消费旺季将逐步退出，而非OPEC+供应逐渐加速，OPEC+坚持维护市场份额，我

3、们认为此消彼长之下油价长期角度依然偏空。短期原油供应端扰动因素较多，或能给市场提供更好的卖空位置。风险提示：地缘政治变化（俄罗斯、伊朗），美国关税谈判进展，OPEC+政策变化，美国经济数据（通胀、就业）原油市场分析02-2-10123424-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-325-425-525-625-7M1-M2M1-M32.1 东西方近月价差分化资料来源：BloombergWTIBrentOmanSC-10123424-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-325-425-525-625-7M1-M2M1-M3-101

4、23424-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-325-425-525-625-7M1-M2M1-M3在7月，WTI和Brent价差开始回落，显示即期供需有所放缓，这是一个相对不利的信号。不过东方市场的价差依然偏强，这与中国的进口存在关系。国内SC同样也存在着一定程度的月差上行。-2002040608024-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-325-425-525-625-7M1-M2M1-M32.2 中国库存增加吸纳资料来源：Bloomberg中国原油进口量中国原油加工量中国原油产量中国原油隐含库存变化（产量+进口-加工量

5、）今年我国3-6月原油隐含库存累计变化（+645）为近几年新高，创下2020年（+674）以来最大的累库记录。库存增加主要由于油价下跌以及有意吸储，比如2020年的创纪录囤油。出于提高能源安全的新政策，我国将石油公司纳入长期战略储备合作伙伴。这部分的石油需求主要用于建立储备库存，而非商业用油，因此作为需求端而言，是当前OPEC+供应增加背景下的额外需求，同时作为库存端而言，这部分库存已经与商业市场无关，累库不作为利空作用。这部分额外需求使得东方原油近月价差强于西方：需求额外增加，但库存不流入市场。80090010001100120013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

6、2020202120222023202420251100120013001400150016003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420253504004505003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025-200-10001002003003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420251000001200001400001600001800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20242025五年均值50010001