【研报】纺织服装行业：疫情全年影响试判从港股年报谈起-20200322[22页].pdf

1、证券研究报告行业研究纺织服装 纺织服装行业 1 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 疫情全年影响试判：从港股年报谈起疫情全年影响试判：从港股年报谈起 增持（维持） 投资要点投资要点 品牌服装：以折扣换销售，品牌服装：以折扣换销售，Q1 零售下滑零售下滑 30%-40%，Q2 预计影响仍在预计影响仍在。本周 1-2 月 社零数据披露， 服装鞋帽针纺织品零售额同比下滑 31%， 呈现意料中的断崖式下跌， 与本周各港股公司披露情况相符。 以特步国际为例：身处运动细分领域、叠加三年改革成果释放期，特步 19 年 全年/单 Q4 零售增长皆超过 20%，20 年 1 月春节前销售旺季也仍然维持了 2

2、0%以 上的零售增长，但疫情影响以来 2 月及 3 月至今零售分别下滑 80%/40%，折扣率由 7-7.5 折下降到 5.5-6.5 折，渠道库存从 4-4.5 个月上升到 5-5.5 个月。由于一季度销 售中 1 月绝对值最高，由此 2、3 月虽下滑明显，但整体来看公司预计一季度零售 流水下滑幅度在 25%-30%之间。 同时从代理商支持角度，公司采取包括允许代理商 换货（以 Q1 货品换 Q3 货品，并减少 Q3 货品生产）、针对五一或 618 大促进行折 扣补贴、临时延长总代理账期 1 个月等措施，由此对后续季度收入和利润表现也将 带来产生一定压力。 而从男装龙头中国利郎来看，2020

3、 年公司 1 月零售仍有增长，2 月下滑 90%， 3 月至今也下滑 7-8 成，由此公司预计 Q1 零售下滑 40%或以上， 4 月能够恢复 5- 6 成销售，其受影响幅度大于特步，我们认为与电商在销售中占比小有关（特步电 商报表收入占比 20%+，利郎为单位数）。 特步和利郎作为两个代表性子行业龙头，其基本面变化具有代表性：3 月为止 虽然多数品牌公司 8 成店铺已经开始营业，但客流仍在缓慢恢复的情况下，5 月前 预计都难以恢复到 19 年同期销售水平，而同时考虑到大部分企业都将采取提高 Q1 产品退货率、允许与 Q3 产品换货并减少 Q3 产品生产的方式减轻经销商及自身库 存压力，预计

4、19 年前三季度品牌服装报表都将受到疫情负面影响，但 20Q4 由于 19Q4 暖冬+春节靠前带来的低基数，多数公司有望实现一个比较好的增长。由此，由此， 我们对我们对 20 年服装内需零售需求的一个整体判断是：一季度下滑年服装内需零售需求的一个整体判断是：一季度下滑 30%，二季度下滑，二季度下滑 15%，三季度持平，四季度有一定增长。，三季度持平，四季度有一定增长。 制造端：全球疫情蔓延，出口需求影响将在制造端：全球疫情蔓延，出口需求影响将在 Q2 逐渐体现逐渐体现。制造端在 3 月前主要受 到国内产能延迟复工影响，从出口来看 1-2 月纺织品和服装出口合计 298 亿美金， 同比下降 2

5、0%。3 月后随着疫情全球发酵，海外需求市场面临：1）东京奥运会在内 的多个大型国际赛事延期，2）Nike 为代表的多数品牌宣布暂时关闭全球重点疫区 零售门店，3）海外电商发达程度不如国内，预计海外多数市场服装零售端在 Q2 承 压幅度将不亚于国内 Q1 水平，我国纺服出口靠前国家多数为疫区，由此预计 3-6 月出口整体也将面临 30%左右的下滑危机，3-6 月出口占全年出口的 30%以上，加 上 1-2 月下滑 20%， 即使即使 7 月开始出口有所恢复， 全年纺服出口预计仍将下降月开始出口有所恢复， 全年纺服出口预计仍将下降 15% 以上以上。但具体到各企业，受影响情况将根据客户结构、产品

6、类别有所不同。 投资逻辑投资逻辑:长期来看继续布局白马股，短期聚焦新经济。长期来看继续布局白马股，短期聚焦新经济。延续我们上周在消费品龙 头跌到位了吗的专题报告中的观点： 1、长期来看：中国的消费品龙头隐含回报率相较 3-6 个月前已经显著回升，在 此期间深证成指与创业板上涨分别为 10%+/20%+， 换言之， 消费品龙头的吸引力相 对而言已显著提升； 2、 但无论从国内还是国际需求来看， 未来半年都很难令人乐观， 且在海外疫情 未稳的情况下，市场预计仍在剧烈波动的环境中，如果投资人允许的回报周期足够 长，可以考虑利用近期波动在相对低位进行消费龙头的配置，从这个角度，继续推 荐安踏体育、申洲