【研报】海外疫情蔓延压力下的中国经济-20200403[21页].pdf

1、 宏观专题宏观专题报告报告 20202020 年年 4 4 月月 3 3 日日 海外疫情蔓延压力下的中国经济海外疫情蔓延压力下的中国经济 核心内容核心内容： 分析师分析师 当前，新冠疫情呈全球加速蔓延态势，形势不容乐观。当前，新冠疫情呈全球加速蔓延态势，形势不容乐观。截至 3 月 31 日中国境 外累计确诊超 68.7 万例，病亡超过 3.4 万例（本报告完成时 4 月 1 日上午已经 超过 77 万例，病亡超过 3.8 万例） ，新冠疫情已经成为 1918 年大流感以来最严 重的全球大流行瘟疫，境外病亡率高达 4.97%，显著高于中国水平（湖北以外地 区死亡率不到 1%，含湖北地区病亡率 4

2、.05%） 。确诊病例、死亡病例已经达到了 境内的 8-10 倍，且毫无减速迹象（图 1、2） 。美欧主要经济体疫情均处于疫情严 重蔓延态势之中，欧洲确诊累计突破 40 万大关，已是中国总确诊数的 5 倍；美 国日新增病例在 2 万例以上，累计确诊已超过 16 万例，累计死亡超 3000 例。针 对全球大流行的态势，医学专家张文宏等判断，疫情在今年夏天结束基本已经不 可能，而美国政府预计形势显著好转至少需到今年 6 月份。 我们我们预计本次由于全球抗疫所致的经济停滞性衰退，可能预计本次由于全球抗疫所致的经济停滞性衰退，可能使得出使得出口直接下滑口直接下滑 20%20%以上，这样出口额度基本回到

3、了以上，这样出口额度基本回到了 20142014- -20152015 年的状态，影响最严重预计在第年的状态，影响最严重预计在第 2 2 季度。季度。如果疫情持续时间过长，那么全年净出口对如果疫情持续时间过长，那么全年净出口对 GDPGDP 的冲击与的冲击与 20092009 年类似。年类似。 海外疫情蔓延导致全球海外疫情蔓延导致全球需求萎缩对于国内工业生产的影响也需求萎缩对于国内工业生产的影响也较显著较显著。 从目前看 虽然内需主导中国经济，但出口仍然在我国工业生产动力中占有重要地位。加入 WTO 后的 5 年，我国与出口相关的工业生产达到顶峰，2005 年我国工业生产中约 19.6%与外贸

4、有关。近年来随着国内消费的兴起，我国工业生产更多转入对内服 务，但 2019 年仍然有约 11.7%的工业生产是为外贸服务。换言之，我国出口减少 会影响近 11%的工业生产，如果出口减少 20%，预计拉低工业增加值约 2.2 个百 分点。 我们综合判断， 一季度经济负增长是大概率事件， 全年经济预计同比增长我们综合判断， 一季度经济负增长是大概率事件， 全年经济预计同比增长 2.7%2.7% 左右左右。综合来看，1 季度 GDP 会出现较大幅度的下滑，2 季度 GDP 有望重新回到 正增长，3、4 季度增长速度加快。如果 2 季度我国持续推出稳增长措施，同时货 币政策能有所放开，尤其是监管政策

5、有所放松，那么经济增长反弹修复将会比我 们预计的要更为迅速。 政策建议政策建议：从危机的形成机理和作用机制出发，当前我们可能面临的疫情经济从危机的形成机理和作用机制出发，当前我们可能面临的疫情经济 危机可能并危机可能并非简单通过扩张货币非简单通过扩张货币信贷， 增加投资， 刺激有效需求就可以有效应对信贷， 增加投资， 刺激有效需求就可以有效应对， 政策操作需要精准政策操作需要精准、精细、精细。货币政策固然需要宽松，整体降低全社会包括政府的 融资成本以支持实体经济复苏，但是货币政策的作用有其边界，并非万能；更加 关键的是财政政策应该果断扩张，突破 3%的赤字率上限，全力支持经济复苏，但 是如何操

6、作当前所需的扩张性财政是一个关键问题，政策操作需要更加精准、精 细。我们坚信，立足于坚持深化改革开放以及弥补一系列体制机制短板，向改革 要动力，向开放要活力，中国经济就能发挥韧性强、潜力足、回旋空间大的特性， 无论面对怎样的世界风云变幻也能够在办好自己的事的基础上，争取国内经济社 会的平稳发展。 未来， 一旦全球疫情过去， 中国必将迎来经济社会发展新的高度， 对此我们应保持积极乐观态度。 张宸 ： （8610）8357 1342 ：zhangchen_ 执业证书编号：S0130517120001 许冬石 ： （8610）8357 4134 ： 执业证书编号：S0130515030003 特别感