【研报】电影行业复工报告：后疫情时代龙头起舞-20200720[20页].pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 深度报告 【行业证券研究报告】 传媒行业 后疫情时代龙头起舞 电影行业复工报告 核心观点核心观点 7.20 影院重新开放，影院重新开放，政策对于头部内容排片选择或有影响政策对于头部内容排片选择或有影响： 政策规定 1、上座率安排不得超过 30%；2、排片次数不得超过正常时期一半。从内容

2、放来看， 这一规定会使得头部内容方谨慎考虑定档时期， 或根据后期持续放松情况决定国庆档和春节档。但对于非大片来看，2019 年黄金时间段一线城市上座率也仅为 14%，上座率不会对非大片造成大的制约性。从院线方来看，排片场次或集中安排于下午或晚间热门时段， 且因为场次制约性， 会向头部片排片集中。 从待映影片估算，未上线影片或将贡献从待映影片估算，未上线影片或将贡献 270 亿票房亿票房，根据观影意愿假设测，根据观影意愿假设测算全年或有算全年或有 333 亿票房。亿票房。 内容端内容端：票房向头部影片和制作方集中趋势明显。票房向头部影片和制作方集中趋势明显。好莱坞 Top6 华纳兄弟、迪士尼、福

3、克斯、索尼等 6 大电影投资公司所发行的影片票房逐年升高，6大公司的票房占比由 2013 年的 62.22%逐步提升到了 2019 年的 74.02%。头部票房占比持续提升： TOP10 票房占比从 2015 年的 31.0%上升至 19 年的 44.5%。 随着线上票务普及与购票前口碑驱动的影响加强， 马太效应更为显著。我们判断头部内容公司市场份额提升或将持续。 此外， 单片投资成本的持续提升使得头部内容投资风险加剧， 我们认为我们认为大厂大厂拥有更强风险承受能力与优质资源得以支撑起大制作内容。拥有更强风险承受能力与优质资源得以支撑起大制作内容。 渠道端：头部院线市占率持续提升，下沉院线屏效

4、边际变化更优。渠道端：头部院线市占率持续提升，下沉院线屏效边际变化更优。2004 年到 2017 年间北美院线 CR3 的市场占有率上升到了 59.04%， 主要由于并购重组带来。中国院线 CR5 市占率有所提升，但影投 CR5 市占率持续下滑，说明重资产影投公司新入场资金增速要高于行业拓展增速。 中国院线市场此前还在发展阶段， 未到整合期； 而突发疫情使得中长尾影投公司出现资金问题，加速渠道整合并购，有助于头部渠道 ROI 提升。因此因此我们判断头部渠道以及当前现金流较好的公司或在疫情后我们判断头部渠道以及当前现金流较好的公司或在疫情后有更优表现。有更优表现。 此外，美国 Regal 因为区

5、域性拓展选择不同，单屏产出在 2010 年被Cinemark 反超，主要由于 Cinemark 选择拓展下沉拉美市场。而中国几年以来单屏产出变化趋势来看，下沉市场屏效变化显著优于发达地区市场屏效变化。我们认为在我们认为在下沉下沉地区地区有更多有更多影院占比影院占比的公司受益或更为显著。的公司受益或更为显著。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们看好影院复工带来的底部反弹，建议关注 3 条主线：1、制作方优选头部内容公司,光线传媒(300251，未评级)，旗下储备姜子牙等待映大片。2、渠道方优选头部院线、下沉院线以及边际优化院线。万达电影(002739，买入)，中国电影(600977，未评

6、级)，上海电影(601595，未评级)。3、头部票务平台：猫眼娱乐(01896，未评级)。 风险提示风险提示 商誉减值风险、电影延期上线风险、票房不达预期风险、现金流紧张风险。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 传媒行业 报告发布日期 2020 年 07 月 20 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 执业证书编号：S0860517020003 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 执业证书编号：S0860520050001 证券分析师 吴丛露 执业证书编号：S0