兴发集团-投资价值分析报告：草甘膦龙头开新枝全业务放量迎增长-220621（30页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 草甘膦龙头开新枝，全业务放量迎增长草甘膦龙头开新枝，全业务放量迎增长 兴发集团（600141.SH）投资价值分析报告2022.6.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 公司为国内公司为国内草甘膦龙头草甘膦龙头企业，依托自身资源建立了“磷硅盐协同”、“矿电化企业，依托自身资源建立了“磷硅盐协同”、“矿电化一体”等一体”等一体化生产模式，一体化生产模式，成本管控能力行业领先。伴随国内转基因政策推广，成本管控能力行业领先。伴随国内转基因政策推广，公司有望充分受益抗草甘膦作物带

2、公司有望充分受益抗草甘膦作物带来来的高的高确定性红利确定性红利，此外公司在传统业务、，此外公司在传统业务、湿法电子化学品及磷酸铁等板块规划产能充裕，伴随产能的落地，公司业绩有湿法电子化学品及磷酸铁等板块规划产能充裕，伴随产能的落地，公司业绩有望维持近年的高速增长态势。我们看好公司未来的产业链规划，预计公司望维持近年的高速增长态势。我们看好公司未来的产业链规划，预计公司2022-24 年有望实现归母净利润年有望实现归母净利润 65.29/70.65/72.59 亿元，对应亿元，对应 EPS 为为5.87/6.36/6.53 元，参考行业可比公司，结合元，参考行业可比公司，结合 PE 及及 Ev/

3、EBITDA 估值，给予公估值，给予公司司 2022 年年 10 xPE，对应目标价，对应目标价 59 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 转基因政策放大草甘膦景气度，新业务投产享红利。转基因政策放大草甘膦景气度，新业务投产享红利。国家近期出台政策，大幅加快转基因品种审批， 预计 2023 年将为转基因作物在国内推广的元年， 至 2026年，国内转基因作物有望为草甘膦提供约 8 万吨的新增需求，占当前全球草甘膦年用量的 10%以上。目前，全球草甘膦新增产能仅有公司在建的 5 万吨/年产能，在未来供需偏紧的格局下，草甘膦的价格中枢有望持续提升。公司在行业高确定性红利

4、下，有望进一步巩固第一大龙头地位，充分享受行业景气度。 一体化生产模式一体化生产模式+龙头规模效龙头规模效益，益， 成本优势行业领先成本优势行业领先。 公司建立起 “矿电化一体”生产模式，自有从磷矿到磷酸、磷肥等终端业务的一条龙生产体系，且自有水电站满足自身能源需求的 50%以上， 有助于大幅压低原料及能源成本。 另有 “磷硅盐”协同生产体系，通过草甘膦与有机硅的联产，实现产线副产物的变废为宝，增厚业务利润。 湿电子化学品展现技术能力，国产替代正逢其时。湿电子化学品展现技术能力，国产替代正逢其时。子公司兴福电子目前拥有 9.5万吨/年湿电子化学品生产能力，其产品质量获得下游客户认可，目前已为包

5、括中芯国际、UMC、SK 海力士、台积电等多家半导体客户供货。随着地缘冲突加剧带来的国内供应链替代需求，叠加半导体行业近年高速增长，公司湿电子化学品业务有望助力公司业绩高增。 新产能密集投产，内生发展动力充足。新产能密集投产，内生发展动力充足。据公司公告，公司未来 2 年计划投产包括 200 万吨/年磷矿，5 万吨/年草甘膦，40 万吨/年有机硅，40 万吨/年磷铵，9.5万吨/年湿电子化学品等产品，从原料、中间体到终端产品的生产能力及协同能力都在进一步加强，保障了公司充足的内生发展动力。 风险因素：风险因素：磷肥及草甘膦市场景气下行；有机硅价格下滑风险；安全环保政策风险；公司新增产能建设不及

6、预期；新技术替代风险，转基因作物推广进度不及预期。 投资建议：投资建议：公司为国内草甘膦龙头企业，依托自身资源建立了“磷硅盐协同”、“矿电化一体”等一体化生产模式，成本管控能力行业领先。伴随国内转基因政策推广，公司有望充分受益抗草甘膦作物推广带来的板块高确定性红利，此外，公司在传统业务、湿法电子化学品及磷酸铁等板块规划产能充裕，伴随产能的落地，公司业绩有望维持近年的高速增长态势。我们看好公司未来的产业链规划，预计公司 2022-24 年有望实现归母净利润 65.29/70.65/72.59 亿元，对应 EPS 为 5.87/6.36/6.53 元， 参考行业可比公司， 结合 PE 及 Ev/E