日月股份-成本技术双领先铸件龙头市占率快速提升-220621（25页）.pdf

1、- 1 -敬请参阅最后一页特别声明市场价格（ 人民币）： 26.45 元目标价格（ 人民币）：33.18 元市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)9.68已上市流通 A 股(亿股)9.68总市值(亿元)255.93年内股价最高最低(元)41.21/15.56沪深 300 指数4326上证指数3307姚遥姚遥分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)胡竞楠胡竞楠联系人联系人成本技术双领先，铸件龙头市占率快速提升成本技术双领先，铸件龙头市占率快速提升公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目202020212022E2023E2024E营业收入

2、(百万元)5,1114,7125,7907,3807,849营业收入增长率46.61%-7.80%22.87%27.47%6.36%归母净利润(百万元)9796676281,0781,308归母净利润增长率94.11%-31.86%-5.90%71.72%21.30%摊薄每股收益(元)1.0120.6900.6491.1141.352每股经营性现金流净额0.520.660.411.201.76ROE(归属母公司)(摊薄)11.80%7.68%6.91%10.96%12.16%P/E29.8947.7740.7523.7319.57P/B3.533.672.822.602.38来源：公司年报、国

3、金证券研究所投资逻辑投资逻辑需求：需求：2022-2025 铸件需求年复合增速达铸件需求年复合增速达 6%。据 GWEC 预计，2022-2025年 全 球 风 电 总 装 机 为 101/102/106/119GW ， 其 中 海 风 装 机 为9/13/14/25GW。假设目前每 MW 陆上风电铸件用量 17 吨，海上 20 吨。随风机大型化，主轴由锻造转为铸造，陆上风机单 MW 铸件稳态用量预计为17 吨，海上风机铸件单 MW 稳态用量预计和陆风机组趋同，为 17 吨。预计2022-2025 年铸件需求复合增速达 6%。风电铸件：小兆瓦产能加速出清，龙头企业仍维持高产能利用率。风电铸件：

4、小兆瓦产能加速出清，龙头企业仍维持高产能利用率。铸件行业技术和资本双重密集，具有先发优势。据我们不完全统计，预计 2022-2024年国内铸件产能将高于全球风电行业铸件需求，主要原因为：1）统计的铸件产能不仅只应用于风电下游；2）部分小兆瓦产能已出清。虽然行业结构性产能过剩，但龙头企业凭借其合理产能布局、高技术优势，仍维持高产能利用率。公司：成本技术双领先，市占率提升明显，原材料价格弹性大。公司：成本技术双领先，市占率提升明显，原材料价格弹性大。1）预计市）预计市占率提升明显：占率提升明显：据我们测算，2021/2024 年全球风电行业铸件需求分别为182/180 万吨，公司全球市占率 202

5、1 年约为 18%，预计 2024 年达 36%；2）原材料价格弹性大：）原材料价格弹性大：2021 年公司制造成本中原材料占比达 65%，原材料价格变动对公司盈利能力具有较大影响。计划非公开发行股票补流：计划非公开发行股票补流：公司计划通过非公开发行股票方式募集不超过10 亿元资金，募集对象为实控人傅明康、陈建敏，资金主要用于补充流动资金。预计全年营收增速达预计全年营收增速达 23%：由于 2020 年陆风抢装递延，1Q21 公司风电铸件高销量，1Q22 销量恢复常态化，营收同比出现下降。考虑 2022 年全年公司出货量将达 55 万吨，高于 2021 年的 44 万吨，因此 2022 年营

6、收预计同比增加 23%。盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利 6.3、10.8、13.1 亿元，同比分别变动-5.90%、71.72%、21.30%，对应 EPS 0.65 元、1.11 元、1.35 元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 41、24、20 倍。根据市盈率法，给予 2023年整体 30 倍估值，目标价 33.18 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示需求测算受政策不确定性影响的风险，经济环境及汇率波动，新项目产能投放不及预期风险，董监高减持风险。2022 年年 06 月月 21 日日新能源与汽车研究中心新能源与汽