【研报】电气设备行业：疫情不改长期趋势行业景气逐季提升-20200506[28页].pdf

1、 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 05月 06日 电气设备电气设备 疫情不改长期趋势，行业景气逐季提升疫情不改长期趋势，行业景气逐季提升 新能源汽车：疫情影响有限，长期拐点不变，龙头优势进一步强化。新能源汽车：疫情影响有限，长期拐点不变，龙头优势进一步强化。受补贴大幅下 降影响， 2019 年新能源汽车产销分别为 124.0/120.6 万辆 （-1.6%/-3.2%） ， 2020Q1 则受疫情拖累，产销分别为 10.4/11.3 万辆（-62.6%/-51.0%）。新能源汽车产销偏 弱 ， 带 动 动 力 电 池 装 机 来 量 走 弱 ， 2019/2020Q1分 别 为

2、62.4/5.7GWh （+10.7%/-47.1%）。但由于市场集中度提升，锂电池板块代表性公司营收增速高 于行业平均，2019/2020Q1 分别实现收入 969.8/172.6 亿元（+29.4%/-19.5%）。 补贴下降导致产业链价格压力较大，板块净利润增速显著低于营收增速， 2019/2020Q1 净利润分别为 92.6/14.8 亿（+0.5%/-35.1%）。2019/2020Q1 锂电 池板块毛利率分别为 27.8%/25.6%，分别同比下滑 0.2/1.3pct，仍延续下降趋势， 随着价格降幅逐步收窄，毛利率下降空间有限。2019/2020Q1 板块经营活动现金流 分别为

3、188.2/32.7 亿（+56.6%/-32.9%），主要因宁德时代产业链议价能力超强， 但 2020Q1 受行业不景气拖累。分产业链环节来看，营收利润增速分化明显，龙头 公司优势强化。产业大周期开启，更重趋势，疫情只影响 1-2 季度短期业绩，不改 行业大趋势， 更不改行业大格局。 Q2 行业景气度逐月提升， 欧美疫情 4 月拐点已现， 如在 6 月收尾，Q3 国内外销量有望重新高增，拐点又至。中国动力电池产业集群全 球竞争力突出，继续推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能、当升 科技；关注嘉元科技、科达利、天赐材料、中科电气。 新能源发电：抢装背景下风电高速增长，新能源发电：抢

4、装背景下风电高速增长，疫情不改光伏长期逻辑。疫情不改光伏长期逻辑。在抢装的大背景 下，风电行业装机规模同比大幅提升，2019 年全年国内完成风电新增并网容量 25.74GW，同比增长 25.01%。 2019/2020Q1 风电板块累计实现收入891.64/169.30 亿 元 （ +34.85%/+18.87% ） ， 累 计 实 现 归 母 净 利 润71.66/19.24亿 元 （+10.98%/+113.71%）。随着整机厂商逐步完成前期低价订单的释放，整机厂商 已逐步开始释放 2019 年新签的订单，风电板块毛利率开始逐步回升。一季度风电板 块毛利率为 24.52%，同比下滑1.83

5、pcts，环比上升 2.95pcts。光伏海外需求兴起， 全球光伏市场多点开花。国内光伏出口高速增长，2019 年全年我国完成光伏组件出 口 63.5GW，同比增长 62%。一季度受国内疫情影响，工厂复工延迟，产业链产能 利用率较低， 3 月中国组件出口回升， 月度出口规模达到 7.49GW， 环比增长 164.6%， 同比基本持平。在海外需求高速增长的背景下，2019/2020Q1 光伏板块累计实现收 入 2081.96/429.75 亿元，（+33.4%/+11.85%） ； 累计实现归母净利润 179.26/38.78 亿元（+27.2%/+24.4%）。随着疫情逐步缓和，原计划在一季度

6、完工的2019 年竞 价项目开始抢装，短期国内需求启动刺激产业链价格开始反弹，全年来看，2020 年 全年国内项目有望维持在 3545GW，同比去年稳步增长。从全球来看，全球疫情情 况正在逐步改善，光伏属于类基建需求，疫情结束后需求有望迅速复苏。产业链价 格有望企稳，同时龙头厂商产能逐步释放，新增产能带来的成本继续优化，龙头厂 商业绩有望超预期。继续推荐隆基股份、通威股份、晶澳科技、东方日升、金风科 技、天顺风能。 电电力设备：力设备：2019 年电网投资下滑拖累板块，年电网投资下滑拖累板块，2020 年国网投资逆周期加码，中高压年国网投资逆周期加码，中高压 输变电板块呈现结构式景气。输变电板