昱能科技-产品渠道长期积累微逆需求爆发高成长-220621（32页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 昱能科技（688348） 产品渠道长期积累，微逆产品渠道长期积累，微逆需求爆发需求爆发高高成长成长 2022 年年 06 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 386.00 一年最

2、低/最高价 290.10/386.00 市净率(倍) 71.86 流通 A 股市值(百万元) 7,040.08 总市值(百万元) 30,880.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 5.37 资产负债率(%,LF) 56.85 总股本(百万股) 80.00 流通 A 股(百万股) 18.24 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 665 1,358 2,614 4,367 同比 36% 104% 93% 67% 归属母公司净利润（百万元） 103 360 747 1,24

3、9 同比 34% 250% 107% 67% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.29 4.50 9.33 15.61 P/E（现价&最新股本摊薄） 308.04 88.09 42.46 25.38 Table_Summary 投资要点投资要点 国产微逆领先厂商，持续耕耘组件级电力电子领域：国产微逆领先厂商，持续耕耘组件级电力电子领域：公司成立于 2010 年，2011 年推出首款微逆产品，以微逆为核心不断迭代更新，拓展产品矩阵，一拖四、一拖八产品行业认可度高，功率性能居全球领先，并在 2019 年、2021 年推出关断器及户用储能产品，全面布局组件级电力电子设备。2021年公司微逆出货 4

4、1.88 万台，对应约 461MW，市占率约 9.48%（Enphase 占比 74.52%，禾迈占比 11.65%）处于全球第三，2021 年微逆销售金额 5.12亿元，仅次于 Enphase，行业排名第二。2022Q1 公司综合毛利率、净利率为 40.21%、17.71%，随新产品迭代和规模扩大，盈利稳步上升。2022Q2 公司预计归母净利润达 0.84-0.94 亿元，同增 273%-317%，环增 173%-206%。 分布式方兴未艾，微逆市场空间广阔，国内企业加速出口替代。分布式方兴未艾，微逆市场空间广阔，国内企业加速出口替代。微逆主要用于分布式市场，全球分布式光伏快速发展，我们预计

5、 2025 年全球分布式光伏装机达 249GW，占比达 48.5%。随着微逆在高电价下发电增益和低压安全的优势凸显， 一拖四、 一拖八等新品缩小与组串成本差距， 叠加芯片紧缺，美国欧洲拉美地区微逆需求加速提升，全球微逆渗透率有望从 2021 年7.2%提升至 2025 年的 14%，微逆装机需求将达约 34.9GW，2021-2025 年年均复合增速为 63.7%。 国内企业性能媲美 Enphase， 功率段覆盖范围更广，性价比更高，抓住机遇出口替代，国内企业增速将远超行业。 产品性能优越产品性能优越+多重产品布局并行，重研发营销多重产品布局并行，重研发营销+轻资产模式运营，助推公轻资产模式运

6、营，助推公司快速成长。司快速成长。1）微逆新品迭代性能优越，微逆）微逆新品迭代性能优越，微逆+储能储能+关断器三线并行。关断器三线并行。公司一拖四、一拖八产品功率密度和产品性能领先同业，加速出货渗透；同时，关断器直指全球龙头，户用储能加速拓展，三线并行助推公司快速成长。2）全球化市场布局，欧美出货高速增长。）全球化市场布局，欧美出货高速增长。2021 年 H1 公司北美出货收入占比 40%+，欧洲占比 25%+，高端市场布局前瞻，全球营销网络继续建设，截止 2022 年 3 月公司共有销售商 92 家、安装商 412 家，我们预计公司全球市占率将稳步提升。 3） 重研发） 重研发+重营销重营销