【研报】白酒行业专题报告：疫情消退后还有暖春吗？-20200203[15页].pdf

1、 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 食品饮料食品饮料 报告日期：2020 年 2 月 3 日 白酒业：疫情消退后还有暖春吗？白酒业：疫情消退后还有暖春吗？ 行业专题报告 table_zw 行 业 研 究 食 品 饮 料 ：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 ：； ：杨骥 ：021-80108140 ： 报告导读报告导读 疫情影响下，高端酒龙头（五粮液、贵州茅台）受影响最小，地产酒次 高端受影响较大；但疫情消退后，地产酒次高端恢复弹性最大（古井贡 酒、洋河股份、今世缘） 。 投资要点投资要点 消费场景短期消失，白酒出现阶段性破坏性影

2、响消费场景短期消失，白酒出现阶段性破坏性影响 预计本次疫情将使短期内白酒行业部分消费场景消失、 终端消费受到显著冲击、 自下而上影响渠道拿货、及酒企发货。我们从定性角度将白酒行业受本次疫情 的冲击定义为阶段破坏性影响，从定量角度预计疫情对 2020 年白酒消费端产 生影响约 15%，对渠道端影响约 10%。 自下而上逐步恢复，疫情过后白酒行业暖春可期自下而上逐步恢复，疫情过后白酒行业暖春可期 随着后续疫情影响边际减弱，白酒行业有望自下而上理顺供需结构、渠道库存 等核心要素，中期体现在白酒上市公司业绩环比边际改善；疫情影响退出后， 白酒行业将重回良性增长阶段后、进入量平价增阶段、中长期各类酒企间

3、将呈 现分化，与我们此前对行业中长期发展趋势的研判保持一致。 短期高端酒稳健，中长期地产次高端酒格局仍优短期高端酒稳健，中长期地产次高端酒格局仍优 根据我们对疫情影响下 2020 年收入端分类测算， 我们预计一线名酒茅台、 五粮 液中短期受疫情影响最小；地产酒次高端龙头短期 Q2 业绩或显著承压，但 Q3 在宴席需求带动下有望出现报复性反弹，中长期有望受益于次高端结构升级存 在扩容空间； 二线扩张期名酒预计将持续受制； 低档光瓶酒短期业绩受损显著、 恢复需要时间。受本轮疫情影响，短期白酒行业或整体股价大概率下挫，但有 望带来优质个股 “黄金坑” ， 当前时点建议关注业绩稳定和持续性最好的高端酒

4、 龙头五粮液；中期待疫情影响出现缓解信号后，重点关注具备提价、结构升级 能力的地产次高端龙头洋河股份、古井贡酒、今世缘。 风险提示风险提示 疫情持续时间及对白酒消费影响程度超出预期， 致白酒终端消费能力大幅下滑、 渠道严重受损，龙头茅台、五粮液批价下挫。 重点关注：五粮液、洋河股份、古井贡酒、今世缘 相关标的：贵州茅台、山西汾酒 table_invest 行业行业评级评级 行业名称 评级 食品饮料 看好 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 邱冠华 杨骥 数据支持人： 杨骥 证 券 研 究 报 告 table_page 行业专题行业专题报告报告 2/15 请务必阅读正文

5、之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 消费场景短期消失，白酒出现阶段性破坏性影响消费场景短期消失，白酒出现阶段性破坏性影响 . 4 1.1. 2020 年疫情事件与非典、限制三公异同 . 4 1.1.1. 与 2003 年非典疫情比，影响时长或更久 . 4 1.1.2. 与 2012 年限制三公比，影响程度相对小 . 5 1.2. 短期疫情对白酒行业定性定量影响分析 . 6 1.2.1. 短期动销受冲击，阶段性影响无法避免 . 6 1.2.2. 高端酒短期稳健，地产及光瓶短期承压 . 6 2. 自下而上逐步恢复，疫情过后白酒行业暖春可期自下而上逐步恢复，疫情过后白酒行业暖春可期 . 9

6、2.1. 疫情过后良性恢复，白酒重回量平价增阶段 . 9 2.2. 高端酒整体稳增长，长期首选次高端龙头酒 . 10 2.2.1. 一线名酒中期先恢复，中长期暂存不确定性 . 11 2.2.2. 二线名酒中长期承压，推广期渠道信心受挫 . 11 2.2.3. 地产次高端持续看好，中长期有望持续扩容 . 11 2.2.4. 光瓶酒关注消费升级，中长期期待玻汾表现 . 12 3. 收入影响假设测算，不同类别预计出现显著分化收入影响假设测算，不同类别预计出现显著分化 . 12 4. 风险分析风险分析 . 14 table_page 行业专题行业专题报告报告 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分