华润三九-深度报告：稀缺品牌OTC龙头渠道价值厚积薄发-220620（40页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华润三九（000999.SZ）深度报告 稀缺品牌 OTC 龙头，渠道价值厚积薄发 2022 年 06 月 20 日 Table_Summary 中国医药健康引领者，业绩长期稳定增长。华润三九定位于华润集团旗下的自我诊疗+中药平台，与东阿阿胶、江中药业等协同打造华润旗下中医药平台。“十四五”期间在中医药相关政策的加持下，有望迎来重要转折点。华润三九也通过诸多优质中医药资源的并购整合，进一步增强中医药板块产业集中度，改善产业集中度低的困境，积极发挥中医药在治未病和康复慢病中的重要作用。 CHC 领域的“可口可乐”，品牌和

2、渠道价值稀缺，贡献稳定现金流。华润三九致力于成为大众医药健康产业的引领者，CHC（Consumer Health Care）健康消费品业务包含 OTC、专业品牌、大健康和康复慢病业务线，目前公司已成为国内 OTC 领域品牌+渠道的龙头企业，不仅拥有较高的品牌辨识度，而且产品终端药店覆盖率高，已覆盖全国超过 40 万家药店，999 感冒灵颗粒现为终端零售药店引流产品。同时公司在品牌打造、渠道管理等方面均有优势。强大的品牌、渠道、销售网络，有利于公司持续提升新老产品的终端触达率和市占率。公司通过与海内外优质企业合作，积极拓展中药和大健康产品线，利用强大的渠道销售能力赋能新产品，产品盈利形成的现金流

3、反哺公司产品线拓展。 中药价值创造者，配方颗粒进入发展新时代。中医药政策支持布局已久，近期国家级政策集中释放。2022 年 3 月国务院办公厅印发 “十四五”中医药发展规划 ， 目标到 2025 年中医药振兴发展取得积极成效。 公司处方药业务中配方颗粒近年来增速较快，公司可生产 600 余种单味配方颗粒品种，在广东、安徽、四川等地已经建成配方颗粒生产基地，并打造全产业链的运营模式，加快国家标准与地方标准的申报工作。随着配方颗粒试点结束，配方颗粒市场空间有望进一步打开，公司作为最早的 6 家试点企业之一，具有先发优势。 激励方案设置多维考核标准，彰显公司发展信心。2021 年底发布股权激励，公司

4、层面考核指标包含成长类、回报类和经营质量类，分别选取了扣非归母净利润的复合增长率、扣非后净资产收益率和总资产收益率这三项指标。公司盈利层面，以 2020 年为基准，2022-2024 年归母扣非净利润年复合增长率均不低于10.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位水平。 投资建议：公司核心产品销量的稳步提升，产品线不断丰富，预计 2022-2024 年公司业务营业收入达到 177.8/206.4/237.4 亿元。我们选取 6 家中药OTC 企业作为可比公司，2022/2023/2024 年 PE 均值为 19/16/14 倍。公司作为国内 CHC 龙头企业，品牌优势明显，随着产品

5、结构优化升级，2022-2024 年EPS 分别为 2.47/2.86/3.32 元/股，PE 分别为 17/14/12 倍，估值水平与可比公司 PE 均值相当，考虑到公司具有明显的平台和品牌价值，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期；政策性风险；监管风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,320 17,781 20,639 23,735 增长率（%） 12.3 16.1 16.1 15.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,047 2,436 2,82

6、7 3,281 增长率（%） 28.1 19.0 16.0 16.1 每股收益（元） 2.07 2.47 2.86 3.32 PE 20 17 14 12 PB 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 6 月 17 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 41.21 元 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： 研究助理： 宋丽莹 执业证号： S0100121120015 邮箱： 华润三九(000999)/医