诺禾致源-全球科研测序龙头企业疫情后有望重回高增长-220620（30页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究医疗服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺禾致源（688315） 全球全球科研测序龙头科研测序龙头企业，疫情后有望重回高企业，疫情后有望重回高增长增长 2022 年年 06 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 25.60 一年最低/最高价 18.08/68.49 市净率(倍) 5.66 流通 A 股市值(百

2、万元) 2,762.18 总市值(百万元) 10,245.12 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 4.52 资产负债率(%,LF) 33.83 总股本(百万股) 400.20 流通 A 股(百万股) 107.90 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,866 2,474 3,312 4,357 同比 25% 33% 34% 32% 归属母公司净利润（百万元） 225 254 397 548 同比 516% 13% 56% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.5

3、6 0.64 0.99 1.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.54 40.27 25.79 18.68 Table_Summary 投资要点投资要点 全球全球科研测序龙头，科研测序龙头，短期看疫情边际变化，长期看全球市占率提升短期看疫情边际变化，长期看全球市占率提升：诺禾致源为全球科研端测序龙头，业务覆盖生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、 建库测序平台服务， 2021 年营收 18.66 亿元 （+25.3%） ，归母净利润 2.25 亿元（+515.7%） 。短期来看，国内外疫情逐步稳定，下游客户需求回补，公司业绩有望重回高增长；长期来看，基因测序行业持续扩容，公司作为全球龙

4、头竞争优势明显，随着全球本土化布局的推进及海外外包率的提升，公司业绩有较大成长空间。 科研端业务受疫情影响大，疫情后需求有望迅速回补科研端业务受疫情影响大，疫情后需求有望迅速回补：公司 2015-2019年业绩曾保持高速增长， 营收与归母净利润CAGR分别为49.2%/46.1%，主要受益于全球和中国生命科学领域的研发投入分别以 6.7%/18.8%的复合增速稳定增长，并且海外科研测序外包率已逐渐提升至约 20%。2020 年以来新冠疫情全球蔓延， 影响下游客户研究进展， 进而对公司业绩持续产生不利影响。目前国内疫情逐渐稳定，海外防疫逐步取消，下游需求有望迅速回补。我们预计公司 2022 年

5、Q2-Q4 的收入有望分别达到 4.8/7.1/8.9 亿元，相对于 Q1 有明显的环比提速。 持续推进持续推进全球本土化布局， 规模优势明显， 经营持续向好全球本土化布局， 规模优势明显， 经营持续向好： 2021 年全球基因测序服务市场规模约为 82 亿美元， 未来五年 CAGR 约为 20.7%，行业高速增长。公司在科研端国内市占率约为 30%，全球市占率约为5%， 营收体量远超国内外同行， 同时多年测序经验积累， 文献发表数量与新技术布局均领先同行；Falcon 自动化系统降本增效成果显著，随着更多实验室的装机能够进一步提升经营效率，持续领先行业；公司不断推进全球本土化布局，定增募集资

6、金进一步加快海外产能建设，海外实验室产能爬坡叠加测序外包率提升，拥有广阔空间；公司利用科研测序端积累的经验与优势，积极向下游临床应用领域开拓，肿瘤六基因检测试剂盒放量加快，同时多款产品在研储备，促进公司业务多元发展。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为全球科研测序龙头，我们预计 2022-2024年营收分别为 24.74/33.12/43.57 亿元，归母净利润分别为 2.54/3.97/5.48亿元，当前股价对应估值分别为 40/26/19 倍。考虑到公司海外市场发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情反复；海外外包率