【研报】白酒行业报告：疫情短期冲击有限长期消费需求仍在-20200604[21页].pdf

1、 图表图表 1 1 近一年主要指数走势近一年主要指数走势 资料来源：Wind，万和证券研究所 分析师：沈彦東 SAC 执业证书：S0380519100001 联系电话：0755-82830333（195） 邮箱： 研究助理：张桥 联系电话：0755-82830333（137） 邮箱： 疫情疫情短期冲击短期冲击有限有限， 长期长期消费消费需求需求仍在仍在 白酒行业报告白酒行业报告 摘要摘要： 20032003 年年 SARSSARS 疫情后短期影响明显，疫情后短期影响明显，但但疫情结束后行业整体回升较疫情结束后行业整体回升较 快， 基本不具备长期疫情影响逻辑。快， 基本不具备长期疫情影响逻辑。

2、SARS 疫情主要对二季产生影响。 其中，以茅五泸为代表的高端白酒以及低端代表顺鑫农业、伊力特 具备较强的抗风险韧性，受疫情影响较小；中间价位大部分二季度 受冲击业绩下滑明显。随着 5 月中旬后疫情逐步缓解，行业便呈明 显回暖态势。 行业所处行业所处两次两次疫情环境疫情环境存在存在差异。差异。此次疫情冲击与 2003 年相似，但 因所处市场环境、防控时间以及终端消费场景受限程度的不同，导 致短期对行业影响更大。国内疫情的及时防控，使得疫情周期一定 程度缩短，但同时也导致冲击提前至行业消费旺季的一季度。同时， 终端线下消费也因春节前的预警防控，使消费场景及场所较 2003 年 更早受到限制，导致

3、行业短期销售受影响程度较 2003 年更加明显。 另外，消费渠道发生较大变化，线上销售的成熟使消费者的消费观 念以及方式产生一定差异。 线下消费依旧为核心驱动。线下消费依旧为核心驱动。虽然电商的普及让线上销售成为这个时 代的有利工具，但是其优势依然无法缓解白酒行业因终端线下消费 受限后的冲击。当前白酒行业，线下消费模式依旧处于主导地位。 白酒销量下滑也主要因为线下消费受疫情影响后所带来的终端销售 量下滑。 短期短期疫情冲击后，疫情冲击后，各价格带结构性变化明显。各价格带结构性变化明显。短期行业受影响程度 有限（行业一季度营收及净利润增速分别为 1.21%、8.88%） ，但因疫 情影响，造成行

4、业各价格带分化明显。其中，高端白酒基本未受影 响，处于盈利稳定上升态势（茅台的营收同比增长为 12.76%、净利 润同比增长为 16.34%；五粮液营收同比增长为 15.05%、净利润同比 增长为 18.33%） ； 次高端及中高端受影响最为明显， 业绩基本处于双 下滑态势，仅龙头企业如山西汾酒（营收同比增长为 1.71%、净利润 同比增长为 30.63%） 表现较好； 低端龙头效应加剧， 仅顺鑫农业 （公 司营收及净利润同比增长分别为 15.93%、-17.05%）实现正营收。行 业短期受冲击后，结构性变化明显，将会导致行业各价格带白酒分 化持续拉大。 长期终端消费需求仍在长期终端消费需求仍

5、在， 但但短期短期出现较大幅度出现较大幅度的的行业修复行业修复几率不大几率不大。 疫情进入消退期后，行业短期恢复速度提升，以高端及次高端龙头 白酒恢复最为明显。终端线下消费的驱动力依旧明显，但后续预计 30,480.00 32,480.00 34,480.00 36,480.00 38,480.00 40,480.00 42,480.00 44,480.00 46,480.00 48,480.00 成交金额白酒(申万)上证指数(可比) 20202020 年年 6 6 月月 4 4 日日 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业研究研究 行业深度报告 2 不会出现如 2003 年疫情后较大程度的修

6、复态势：随着互联网的普及 以及线上销售的成熟，消费者的消费心理及消费方式均已发生较大 改变；且此次疫情相较 2003 年各价格带短期受到影响更大，恢复需 要更长时间。 投资建议投资建议 疫情后整体价格带分化明显疫情后整体价格带分化明显，龙头品牌龙头品牌将将更加受益。更加受益。经过疫情后， 高品牌力白酒将会更加受益。高端将会继续保持稳定领跑态势；低 端龙头预计在疫情后集中度会进一步上升；中端及中高端因疫情受 冲击更大导致库存积压更明显，后续库存消化期将可能延长更长。 整体价格带分化明显。目前行业估值截至 5 月 29 日为 35.05（倍） ， 低于 2003 年以来行业整体平均估值（39.07