【研报】202003年建筑行业复盘既当前投资判断：疫情不改价值龙头长期投资逻辑装配式变革踏春而来-20200203[23页].pdf

1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2020 年 02 月 03 日 疫情不改价值龙头长期投资逻辑，装配式变革踏春而来 看好 2003 年建筑行业复盘既当前投资判断 相关研究 证券分析师 李峙屹 A0230517070004 黄颖 A0230519080001 研究支持 黄颖 A0230519080001 联系人 黄颖 (8621)23297818021-23297204 本期投资提示： 03 年 “非典” 对于行业基本面及建筑股票二级市场投资影响有限： 复盘 03 年 “非典”疫情下行业投资及上市公司经营情况，我们发现“疫情”对于行业及公司基本面影响有限，经济上行

2、周期内以地产投资为代表的总量数据全年保持在 30%以上增速，且上市公司经营好于行业；同样“非典”作为主导因素对于二级市场投资影响时间较短，4 月 16 日全面公开防治“非典”市场调整开始，5 月 9 日疫情数据改善，管理层工作重心逐步向经济增长回归市场迎来反弹，这一阶段高估值的建筑装饰股票超跌，但在 5 月 9 日-6 月 3 日反弹获得超额收益。疫情映射形成行业基本面及股票投资判断时，我们认为需要把握三点不同：1）总量投资数据核心约束变化；2）不同经济发展阶段，需求驱动转向结构优化、集中度提升的不同；3）建筑板块二级市场股票估值和公募机构持仓差异。春季躁动提前告一段落，但逆周期调节+集中度提

3、升逻辑仍在，调整后可积极布局：建筑股获得超额收益的基础是市场对核心驱动形成乐观预期，短期市场对于复工的担忧扰动一致预期的形成，但我们认为调整后的建筑股票配置价值将更为突出：1）一季度订单收入产值全年占比仅为 15%，淡季的负面因素对于全年产值的形成影响较低，维持全年基建投资 6%以上增速判断不变；2）一月份专项债净融资额超过 7200 亿元，以资金和政府投资意愿为代表的现实约束仍在边际改善验证通道之中；3）长期集中度提升趋势不改；4）历史底部估值位置的建筑股票公募机构持仓极低。装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱。 “火神山” 、 “雷神山”医院采用的集装箱活动板房模式正是装配式建筑的一种，极

4、大地提升了建筑效率，装配式施工方法深入人心。我们认为存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看：1）政府有需求：今年投资的主体是政府，特别是长三角，珠三角，京津冀区域，对于自身大力推广的装配式会加大使用；2）考核更明确：特别是发达地区对装配化率的考核，真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势；3）上市公司有突破：远大住工 PC 构件收入增幅超 150%、精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地、鸿路钢构不断扩产订单饱和、亚厦装配式装修订单储备丰富；4）后续有催化：随着国家对科技创新和产业升级的重视，有望带动装配式估值提升。调整后价值龙头可积极布局。推荐核心优质资产：集中度不断提升、低估值的

5、行业龙头，推荐中国建筑、中国化学、上海建工、金螳螂等。装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱。推荐：PS 龙头鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢构（工民建+技术授权），PC 龙头远大住工。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 春季躁动提前告一段落，但逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，调整后价值龙头可积极布局。推荐核心优质资产：集中度不断提升、低估值的行业龙头，推荐中国建筑、中国化学、上海建工、金螳螂等。 装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱。推荐：PS 龙头鸿路钢构（投产逻辑

6、） 、精工钢构（工民建+技术授权） ，PC 龙头远大住工。 原因及逻辑 建筑股获得超额收益的基础是市场对核心驱动形成乐观预期， 短期市场对于复工的担忧扰动一致预期的形成，但我们认为调整后的建筑股票配置价值将更为突出：1）一季度订单收入产值全年占比仅为 15%， 淡季的负面因素对于全年产值的形成影响较低，维持全年基建投资 6%以上增速判断不变；2）一月份专项债净融资额超过 7200 亿元，以资金和政府投资意愿为代表的现实约束仍在边际改善验证通道之中；3）长期集中度提升趋势不改；4）历史底部估值位置的建筑股票公募机构持仓极低。 装配式顺应了存量经济下效率提升和人力替代的大趋势：1）政府有需求：今年