商业贸易行业对比深度：南百果西洪九谁是鲜果行业未来龙头？-220617（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 行业深度 商业贸易 2022 年 06 月 17 日 商贸商贸贸易贸易 优于大市优于大市（维持维持） 证券分析师证券分析师 郑澄怀郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱： 市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.618 前瞻：活动力度加码，产品组合丰富，看好美护龙头表现 ，2022.5.20 2.胶原蛋白长坡厚雪，巨子生物何以成为龙头？ ，2022.5.9 3.美护板块 2021&22Q1 财报总结-21 年&22Q1 美护业绩高增， 维持高景气度，看好长期配置价值 ，2022.5.5 4.02/2

2、8-03/04 商业贸易周报-女神节来袭淡季不淡， 化妆品龙头表现亮眼 ，2022.3.7 5.02/21-02/25 商业贸易周报-供需紧平衡加剧， 培育钻石板块迎布局良机 ，2022.2.27 行业对比深度：南百果西洪九，行业对比深度：南百果西洪九， 谁是鲜果行业未来龙头？谁是鲜果行业未来龙头？ Table_Summary 投资要点：投资要点： 导语：鲜果行业作为万亿级别的消费赛道，行业格局整体高度分散，至今导语：鲜果行业作为万亿级别的消费赛道，行业格局整体高度分散，至今尚无尚无绝绝对龙头。产业链长期存在诸多痛点亟待解决，对龙头。产业链长期存在诸多痛点亟待解决，传统传统经营经营模式模式下下

3、各环节各环节营运营运效率效率均均有待提升有待提升，难以实现全国化扩张和规模效应。目前百果园和洪九果品作为鲜果行，难以实现全国化扩张和规模效应。目前百果园和洪九果品作为鲜果行业近几年发展规模最大、成长速度最快的企业，业近几年发展规模最大、成长速度最快的企业，均提出均提出上市融资上市融资规划规划。因此，本。因此，本文从商业模式、竞争优势、发展空间、财务状况以及募资用途文从商业模式、竞争优势、发展空间、财务状况以及募资用途 5 个角度对两家公个角度对两家公司进行对比，司进行对比，总结不同类型鲜果总结不同类型鲜果批零批零企业的发展路径和未来价值。企业的发展路径和未来价值。 行业展望：行业展望：鲜果鲜果

4、贸易贸易作为传统作为传统业态业态，在中国市场已经存在多年，产业链，在中国市场已经存在多年，产业链庞大庞大，行，行业痛点突出。业痛点突出。目前整个水果产业链横跨一二三级产业，覆盖种植、采后处理、流通分销、终端零售及物流五大环节，行业加价率以下游零售端最高。行业长久以来的发展模式，逐渐暴露生产标准化/机械化/数字化三低，产品加价率/损耗率双高的行业问题。使得产业链整体效率不高，导致市场参与者普遍利润偏低，难以形成规模效应，从而阻碍整体高质量发展。 鲜果鲜果批零市场批零市场超超万亿万亿规模规模，稳健增长，玩家高度分散，稳健增长，玩家高度分散，零售环节供需两端发生结零售环节供需两端发生结构性变化构性变

5、化。从市场规模看，2021 年鲜果分销 10717 亿元，鲜果零售 13369 亿元，预计 2022-2026 年两市场均有望保持 9.2%的复合增速。从竞争格局看，水果分销和零售市场都呈现高度分散，CR5 均不足 5%，中游分销商和下游零售商互为合作与竞争关系。 从行业变化看， 人均鲜果消费量增长快速， 从 2015 年 40.5kg快速攀升至 2020 年 51.3kg。 叠加进口品类消费提升， 居民消费品质化倾向逐渐显现，需求端有望实现量价双升。同时零售渠道不断变革，新零售趋势明显，以商超为代表的现代零售代替传统农贸市场，成为目前水果渠道销售的主要方式。其次，水果专营连锁模式占比提升迅速

6、，2016-2020 年渠道复合增速为 20.9%，带动到家到店一体化、社区团购等新零售模式发展。 公司对比：公司对比：商业商业模式不同，百果园定位连锁零售，洪九果品模式不同，百果园定位连锁零售，洪九果品专注专注水果分销。水果分销。百果园作为国内水果零售龙头，坚持双品牌（渠道品牌和产品品牌）发展战略，采用本地 O2O 模式，线上线下一体化布局，直达消费者为其提供生鲜水果的零售服务，目前已实现集“采-运-分销-零售”的多环节产业链覆盖。而洪九果品作为国内鲜果分销的头部企业，致力于打造产品品牌，抓住核心进口品类的市场机会，实现 3年 5 倍增长。业务模式为“端到端” ，从原产地直采，再经过自有工厂